调味品行业深度报告：酱油优质，食醋长青，调味品仍然大有作为-20190313-东海证券-20页_1mb

调味品行业深度报告总结

核心内容概述

本报告对调味品行业进行了深度分析，重点探讨了酱油和食醋两大子行业的发展现状、未来趋势及投资建议。报告指出，调味品行业整体处于量价齐升、结构优化的发展阶段，未来增长动力来自消费结构升级、餐饮行业回暖以及新兴品类如复合调味品的崛起。

主要观点

1. 酱油：行业龙头稳固，未来增长潜力较大

• 行业地位：酱油是调味品行业最大的子领域，占总销售额的35%。
• 行业现状：2015年行业增速放缓，进入稳定增长阶段，2018年产量为1041万吨，同比增长4.41%。
• 竞争格局：呈现“一超多强”格局，海天味业占据主导地位，CR3仅为31%。
• 增长动力：
  • 酱油可部分替代食盐和味精，满足健康需求。
  • 餐饮行业回暖带动酱油用量增加。
• 价格趋势：预计2019-2020年行业将进行提价，龙头企业具有更强的定价权。

2. 食醋：区域性品牌为主，行业集中度低，亟待整合

• 行业特点：食醋属于长青品类，可替代品少，但消费增长缓慢，复合增长率仅为3.41%。
• 竞争格局：CR3仅为10.1%，行业集中度低，主要由区域性品牌主导。
• 发展潜力：
  • 醋饮料可能成为新的增长点，目前仅占全国食醋产量的2%。
  • 恒顺醋业作为龙头，具有品牌和资金优势，未来品牌化趋势明显。
• 价格策略：恒顺醋业已率先提价，提升收入和利润率。

3. 行业增长路径

• 消费结构升级：家庭消费者对健康和品质需求上升，推动产品结构优化。
• 渠道差异：餐饮渠道占比约45%，需求稳定且产品粘性强；零售渠道占比约30%，竞争激烈。
• 成本压力：原材料价格上涨对企业毛利率造成影响，龙头企业通过提价对冲成本压力。

4. 复合调味品：新兴增长点

• 发展趋势：复合调味品增速较快，未来有望成为行业主流。
• 市场现状：国内复合调味品占比不高，而日本、韩国、美国已占60%以上。
• 龙头布局：海天味业和联合利华等企业已布局复合调味品市场，未来将受益于行业增长。

关键信息

酱油行业

• 2017年人均酱油消费量为7.18L，日本为9L，仍有较大增长空间。
• 海天味业是行业龙头，其酱油板块营收是第二名李锦记的2倍以上。
• 2019年预计酱油行业年均增速为5%，未来将向高端化、健康化发展。

食醋行业

• 2017年食醋消费量为436万吨，增速缓慢。
• 恒顺醋业是行业龙头，CR3仅为10.1%，行业整合空间大。
• 醋饮料可能成为未来增长点，目前仅占2%。
• 2019年恒顺醋业已提价15%的产品，预计提价将增厚收入约2%。

复合调味品

• 复合调味品年复合增速预计在15%以上，市场潜力巨大。
• 海天味业和联合利华等企业已推出相关产品，如拌饭酱和辣鲜露。
• 未来行业将向品牌化、专业化、高端化方向发展。

投资建议

• 酱油行业：建议关注布局高端酱油市场、进行差异化竞争的千禾味业。
• 食醋行业：建议关注业绩稳定、有国改预期并在2019年率先提价的恒顺醋业。
• 行业整体：龙头企业具有更强的定价权和品牌优势，有望通过提价和渠道扩张实现业绩增长。

风险提示

• 销售不达预期。
• 原材料价格波动。
• 食品安全问题。

总结

调味品行业正从量价齐升、结构优化和品类创新的阶段发展，其中酱油和食醋作为主要品类，各自面临不同的发展挑战和机遇。酱油行业未来增长空间较大，而食醋行业则需要通过品牌整合和产品升级来实现增长。复合调味品作为新兴品类，将成为未来增长的重要驱动力。龙头企业在价格、品牌、渠道等方面具备优势，有望在行业整合和消费升级中持续受益。