20191101-华创证券-航空行业点评：均值回归之路料将开启，航空板块有望实现超额收益_9页_763kb

航空行业点评总结

核心观点

航空板块预计将迎来均值回归，有望实现超额收益。这一判断基于以下两个维度：

1. 需求角度：2019年1-9月行业累计旅客增速为8.7%，低于十年均值11.1%，为十年最低。低基数效应下，需求增速可能从11月开始反弹，并延续至2020年年中。此前最低增速出现在2012年，当时受到高铁分流及高油价影响，而当前行业需求具备恢复潜力。

2. 估值角度：三大航的PB（市净率）在2015年牛市后平均处于1.6倍的中枢水平，而当前PB为1.25倍，处于历史低位。吉祥航空市值低于春秋航空130亿，市值比为70%，处于较低水平，且当前PE（市盈率）为15倍，低于其18倍的估值中枢，被市场低估。

行业需求分析

• 年度需求：2019年1-9月旅客增速为8.7%，低于历史均值11.1%，为十年最低。
• 月度需求：需求增速在2018年11月开始下滑，2019年9月增速为7.6%。预计11月将开启反弹，若确认，则可能延续半年。
• 分结构需求：
  • 国内线：月度均值为11%，2019年9月为7.6%，受重大活动保障影响，公务需求走弱。
  • 国际线：月度均值为18%，当前处于中枢位置，因私出行需求仍具韧性。
  • 民营航空：春秋航空和吉祥航空均表现出高增长，反映因私出行需求的强劲。

三季报表现

• 三大航：前三季度归属净利下滑2.5%，但Q3实现不同程度的改善。南航、东航、国航Q3分别增长17.2%、9.8%、4.4%。
• 春秋航空：Q3利润增长26%，扣非利润增长34%，前三季度扣非利润增长25%，持续稳健增长。
• 吉祥航空：连续两个季度扣非利润增长，Q3增长2.4%，前三季度扣非利润下滑4.9%，但已进入业绩拐点，被低估。

投资建议

• 三大航：优选国航，因其在公务需求回暖后具备弹性。
• 吉祥航空：被明显低估，业绩拐点已至，建议强推。
• 春秋航空：处于竞争格局优化阶段，具备低成本优势，建议强推。
• 南方航空：同样处于估值低位，建议强推。

估值数据

公司盈利预测与估值

风险提示

• 油价大幅上升
• 人民币大幅贬值
• 国际线放量带来的压力

行业基本数据

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上