20191115-华创证券-航空行业10月数据点评：春秋客座率持续领跑，三大航合计客座率同比提升，强调均值回归之路料将自11月开启_13页_1mb

报告摘要

航空行业10月数据点评总结

核心内容

航空行业10月数据显示，整体旅客运输增速有所放缓，但国际航线仍保持较高景气度。行业整体客座率维持在83.1%，同比微降0.1个百分点，而1-10月累计旅客运输量同比增长8.3%。各航空公司客座率表现不一，其中春秋航空持续领跑，国航与南航同比提升至近5年最高水平，吉祥航空跌幅收窄，东航与海航则有所下滑。

主要观点

行业需求增速回归
- 10月行业旅客增速放缓，主要受到多项活动保障影响。
- 国际航线仍维持15%以上的高景气度，而国内增速较弱。
- 预计11月新航季开启后，行业需求增速将逐步回归，尤其是地区航线影响将有所减弱。
航空公司客座率表现
- 春秋航空：10月客座率89.95%，同比提升2.17个百分点，国际线表现尤为突出，同比提升7.6%。
- 国航与南航：客座率分别达到81.6%与83.15%，均为近5年最高水平。
- 吉祥航空：10月客座率86%，同比微降0.12个百分点，但跌幅连续收窄，国内航线已实现同比增长。
- 东航与海航：客座率分别下降1%与1.2%，其中海航ASK增速进一步下滑至3.2%。
运力与市场需求
- 10月三大航合计ASK增长6.2%，RPK增长6.3%，客座率同比提升1%。
- 截至10月末，三大航机队数量同比增长4.8%，但考虑MAX停飞后的实际运营机队同比增长1.4%。
- 北京区域因国庆活动运力受限，国航ASK同比下滑2%。
估值与投资建议
- 从估值角度看，三大航当前PB均低于历史平均水平，尤其是国航、东航与南航PB分别为1.3、1.24与1.24，远低于10年PB均值1.8倍。
- 吉祥航空市值低于春秋航空，市值比为72%，处于较低水平，且当前PE为15倍，低于自身估值中枢18倍，处于低估状态。
- 春秋航空因其低成本优势及竞争格局优化，持续受到看好。

关键信息

行业数据
- 10月行业旅客运输量同比增长5.3%，其中国内增长4.3%，国际增长15.1%。
- 1-10月行业旅客运输量同比增长8.3%。
- 10月核心机场起降架次与旅客吞吐量增速均有所下滑，如深圳机场起降架次增长1.9%，白云机场增长0.9%，浦东机场下滑1.1%，首都机场下滑5.9%。
航空公司运营数据
- 南方航空：10月客座率83.15%，同比提升0.55个百分点，ASK增长7.11%，RPK增长7.82%。
- 中国国航：10月客座率81.6%，同比提升0.6个百分点，ASK增长2%，RPK增长2.8%。
- 东方航空：10月客座率80.82%，同比下降1.02个百分点，受地区航线拖累。
- 春秋航空：10月客座率89.95%，同比提升2.17个百分点，国际航线增速显著。
- 吉祥航空：10月客座率86%，同比微降0.12个百分点，但跌幅收窄，国内航线表现稳定。
投资建议
- 国航：优选标的，看好其在公务需求回暖后的弹性表现。
- 吉祥航空：业绩拐点已至，当前估值明显低估，具备投资价值。
- 春秋航空：持续看好其发展，具备成本优势与业绩增长潜力。
风险提示
- 油价大幅上升可能对航空业成本造成压力。
- 人民币大幅贬值可能影响航空公司收益。

附：重点公司估值与盈利预测

公司名称	股价(元)	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	EPS(元) 2021E	PE(倍) 2019E	PE(倍) 2020E	PE(倍) 2021E	PB	投资评级
吉祥航空	14.34	0.71	0.95	1.16	20.2	15.09	12.36	2.3	强推
中国国航	8.36	0.53	0.71	0.89	15.77	11.77	9.39	1.3	强推
春秋航空	42.58	2.16	2.61	3.03	19.71	16.31	14.05	2.93	强推
东方航空	5.14	0.29	0.43	0.55	17.72	11.95	9.35	1.24	强推
南方航空	6.61	0.32	0.55	0.71	20.66	12.02	9.31	1.24	强推