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宏观研究团队：潜在的“流动性”风险分析总结

核心内容

本文聚焦于2020年下半年中国银行体系面临的流动性风险，重点分析了银行超储率下降、结构性存款压降、同业存单到期等多重因素对流动性的影响，以及央行在应对流动性压力中的政策工具和策略。

主要观点

• 银行资金持续承压：由于债券供给增加和结构性存款压降，银行超储率持续下降，6月超储率仅为1.6%，创2018年以来新低；7月和8月地方债与国债大规模发行，进一步消耗银行超额准备金，预计7月超储率降至1.1%，8月可能低于1%。
• 流动性分层与“负债荒”现象显现：流动性分层导致大行与中小行在资金获取和成本上出现明显差异。股份制行和城商行为补充资金，持续大规模发行同业存单，与国有大行的发行规模和成本差距扩大。同时，银行对非银机构的资金融出减少，甚至赎回资金，导致非银机构流动性压力上升。
• “负债荒”加剧，资金缺口扩大：9-12月，地方债新券供给约1万亿元、国债净供给约1.8万亿元，结构性存款或压降约3万亿元、同业存单到期约6.2万亿元。中小银行结构性存款压降压力高于国有大行，预计资金缺口可能在0.5-2.5万亿元之间。
• 流动性分层下资金中枢抬升：随着年底临近，流动性分层导致“负债荒”更加凸显，同业收缩压力加大，流动性环境可能阶段性趋紧，资金中枢或抬升。
• 央行政策工具的使用与“精准导向”：逆回购、MLF等政策工具被用来补充流动性，但“不搞大水漫灌”成为政策重点。降准必要性上升，但需在防范风险的前提下进行，以确保资金流向实体经济，特别是中小微企业和制造业。
• 监管与风险释放并存：金融风险加速释放，监管政策升级，需关注政策执行力度和风险防控效果。

关键信息

流动性分层与“负债荒”现象

• 大行负债稳定，易于从央行获取资金，而中小行和非银机构更多依赖同业市场，流动性压力较大。
• 银行与非银资金往来增多，加剧了流动性分化。
• R007与DR007利差走阔，反映流动性分层加剧。

资金缺口情景分析

• 结构性存款压降带来的资金缺口：约1.5万亿元（中性情景）至2.0万亿元（悲观情景）。
• 财政存款投放：预计财政存款投放约2万亿元，同比多增0.5万亿元，有助于缓解流动性压力。
• 同业存单到期压力：9-12月，城农商行和股份制行同业存单到期规模分别为2.6万亿元和2.3万亿元，远高于国有大行的1.2万亿元。

政策应对与流动性管理

• 央行通过逆回购、MLF等工具补充流动性，但更注重“精准导向”，避免资金空转和违规套利。
• 降准必要性上升，但需结合风险防控，确保资金流向实体经济。
• 2020年政策强调对中小微企业的支持，如定向降准、下调超额存款准备金利率、推动贷款利率下行等。

风险提示

• 金融风险加速释放。
• 监管政策可能进一步升级。

表格概览

图表概览

• 图1：结构性存款趋降，中小行收缩规模较大。
• 图2：7月超储率降至1.1%左右。
• 图3：城商行、农商行同业存单规模较高。
• 图4：股份制行、城商行同业存单利率与国有大行分化。
• 图5：R007与DR007利差走阔。
• 图6：国有大行质押回购成交占比下降。
• 图7：逆回购、MLF等用于补充基础货币。
• 图8：国有大行存款占比明显高于城商行。
• 图9：地方债和国债剩余额度达2.8万亿元。
• 图10：同业存单发行与到期规模逐步上升。
• 图11：9-12月中小银行同业存单到期压力较大。
• 图12：广义财政支出加速。
• 图13：财政支出加快带动财政存款投放，资金回流银行体系。
• 图14：货币市场利率在利率走廊内波动。
• 图15：货基和债基份额明显回落。
• 图16：同业存单41%由银行持有。
• 图17：货币基金一半由机构持有。
• 图18：2014年以来，央行通过降准补充银行流动性。

结论

综上所述，2020年下半年中国银行体系面临流动性压力，超储率持续下降，结构性存款压降和同业存单到期加剧了流动性分层和“负债荒”现象。央行通过逆回购、MLF和降准等政策工具进行流动性补充，但更注重“精准导向”以避免资金空转。预计9-12月银行资金缺口可能在0.5-2.5万亿元之间，需密切关注流动性变化及政策执行效果。