20210420-国金证券-智飞生物-300122.SZ-代理自研双轮驱动_业绩稳健高增长_9页_1mb

报告摘要

智飞生物（300122.SZ）买入（维持评级）总结

核心内容

智飞生物作为国内疫苗行业领军企业，2020年年报和2021年一季报显示公司业绩稳健高增长，代理与自研产品双轮驱动。公司2020年实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%。2021年一季度营业收入39.27亿元，同比增长49.04%，归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%。

主要观点

业绩增长：公司持续保持高增长，2020年和2021年一季度均实现超预期的营收与利润增长，主要得益于代理与自研产品线的协同发展。
代理产品线表现强劲：2020年四价HPV疫苗批签发量增长30%，九价HPV增长52%；2021年一季度四价HPV批签发增长47%，九价HPV批签发增长191%，代理产品线持续高增长。
自研产品线推进顺利：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等自研产品实现大幅增长，分别增长140%和90%。此外，流感病毒裂解疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验。
新冠疫苗进展：重组亚单位蛋白新冠疫苗（ZF2001）于2021年3月17日获得国内紧急使用批准，成为国内第四款获批的新冠疫苗，也是国际首个获批的重组亚单位蛋白疫苗，具备产业化优势，有望带来业绩弹性。
盈利能力与效率：2021年一季度公司毛利率40.95%，净利率23.89%，保持稳定。费用率持续下降，经营效率提升，公司ROE维持在较高水平。
财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为45.53亿、57.91亿、70.85亿元，年均复合增长率约22.34%。
投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

市场数据

市场价格：187.00元
总股本：16.00亿股
总市值：2,992亿元
年内股价波动：212.60元（最高）/77.08元（最低）
沪深300指数：5087
创业板指：2899

财务数据（2019-2023E）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,587	15,190	20,029	23,775	27,874
归母净利润（百万元）	2,366	3,301	4,553	5,791	7,085
每股收益（元）	1.479	2.063	2.846	3.619	4.428
每股经营性现金流净额	0.79	2.07	2.89	3.58	4.50
ROE（摊薄）	41.17%	40.02%	37.94%	34.40%	31.08%
P/E	33.58	71.69	65.72	51.67	42.23
P/B	13.82	28.69	24.93	17.78	13.12

产品管线进展

序号	药物名称	试验阶段	应用领域
1	母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）	申报生产	结核防治
2	流感病毒裂解疫苗	临床试验已完成	流感疫苗
3	23价肺炎球菌多糖疫苗	临床试验已完成	肺炎疫苗
4	重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）	III期	新冠疫苗
5	四价流感病毒裂解疫苗	III期	流感疫苗
6	15价肺炎球菌结合疫苗	III期	肺炎疫苗
7	冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）	III期	狂犬疫苗
8	冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）	III期	狂犬疫苗