横琴金投租赁一期资产支持专项计划信用评级总结
核心内容
中诚信证券评估有限公司对中信证券设立的“横琴金投租赁一期资产支持专项计划”进行了信用评级，授予优先A级资产支持证券AAA级、优先B级AA+级、优先C级AA级的信用等级。
主要观点
- 本专项计划采用优先级/次级支付机制，优先级资产支持证券的偿付顺序优先于次级证券。
- 优先A级资产支持证券可获得64.05%的信用支持，优先B级获得55.10%，优先C级获得5.12%。
- 横琴金投作为差额补足义务人，提供了无条件的差额补足承诺，为优先级证券提供信用支持。
- 横琴金投租赁作为资产服务机构，具备良好的运营能力和风险控制体系，能够有效管理基础资产。
- 本专项计划设置了权利完善事件和预期兑付不足事件，以应对潜在风险。
- 专项计划在正常景况下现金流覆盖良好，但在压力测试中需关注违约率和利率变化对偿付能力的影响。
关键信息
优先级资产支持证券
| 优先级资产支持证券 |
信用等级 |
预期发行金额（万元） |
预期到期日 |
| 优先A级 |
AAA |
46,600.00 |
2018年1月26日 |
| 优先B级 |
AA+ |
11,600.00 |
2018年4月26日 |
| 优先C级 |
AA |
64,800.00 |
2021年1月26日 |
基础资产概况
- 资产池应收租金本金余额：12.96亿元人民币
- 租赁合同笔数：18笔
- 承租人户数：17户
- 单笔基础资产平均本金余额：7,201.83万元人民币
承租人行业分布
| 承租人所在行业 |
合同笔数 |
金额占比 |
| 建筑业 |
4 |
23.46% |
| 制造业 |
6 |
19.31% |
| 光伏业 |
1 |
14.25% |
| 房地产业 |
1 |
14.17% |
| 海工制造业 |
1 |
11.86% |
| 教育 |
2 |
7.71% |
| 制冷铜管行业 |
1 |
5.40% |
| 医院 |
1 |
3.06% |
| 塑料制品制造业 |
1 |
0.77% |
承租人地区分布
| 承租人所在地区 |
合同笔数 |
金额占比 |
| 广东省 |
5 |
30.34% |
| 重庆市 |
3 |
21.88% |
| 山东省 |
1 |
11.86% |
| 江苏省 |
3 |
9.55% |
| 内蒙古自治区 |
1 |
9.26% |
| 天津市 |
2 |
8.49% |
| 湖南省 |
1 |
5.40% |
| 河南省 |
1 |
2.53% |
| 安徽省 |
1 |
0.69% |
剩余期限分布
| 租赁合同剩余期限 |
合同笔数 |
金额占比 |
| [18, 36) |
10 |
43.61% |
| [36, 54) |
3 |
22.10% |
| [54, 72) |
4 |
20.03% |
| [72, 90) |
1 |
14.25% |
入池资产利率分布
| 利率区间 |
合同笔数 |
金额占比 |
| 2%~3%（含） |
1 |
0.45% |
| 4%~5%（含） |
3 |
22.10% |
| 5%~6%（含） |
9 |
49.95% |
| 6%~7%（含） |
4 |
26.72% |
| 8%~9%（含） |
1 |
0.77% |
基础资产信用风险分析
- 基础资产加权平均信用等级：A-7A级
- 预期违约回收率：30.78%
- 目标信用等级与需承受违约比率对应表
| 目标信用等级 |
需承受违约比率 |
需承受损失比率 |
| AAA |
59.58% |
41.24% |
| AA+ |
55.92% |
38.71% |
| AA |
44.06% |
30.50% |
现金流分析及压力测试
压力指标基准条件
| 压力指标 |
基准条件 |
| 预期违约回收率 |
30.78% |
| 优先A级证券预期发行利率 |
3.70% |
| 优先B级证券预期发行利率 |
4.00% |
| 优先C级证券预期发行利率 |
4.50% |
正常景况分析
| 测试条件 |
信用等级为AAA所需承受的违约率 |
优先A级证券能承受的违约率 |
| 基准条件 |
59.58% |
89.12% |
| 测试条件 |
信用等级为AA+所需承受的违约率 |
优先B级证券能承受的违约率 |
| 基准条件 |
55.92% |
77.05% |
| 测试条件 |
信用等级为AA所需承受的违约率 |
优先C级证券能承受的违约率 |
| 基准条件 |
44.06% |
9.60% |
压力景况分析
| 测试条件 |
优先A级证券能承受的违约率 |
| 预期违约回收率降低为0，其他条件不变 |
61.69% |
| 预期违约回收率降低为0，同时优先A级、B级和C级证券预期发行利率均提高150BP |
59.81% |
| 测试条件 |
优先B级证券能承受的违约率 |
| 预期违约回收率降低为70%，其他条件不变 |
58.76% |
| 预期违约回收率降低为70%，同时优先A级、B级和C级证券预期发行利率均提高150BP |
56.69% |
风险及缓解措施
物权风险
- 风险：若横琴金投租赁破产，租赁物件可能被认定为破产财产，导致租赁债权丧失。
- 缓解方式：设置权利完善事件，确保租赁物件所有权转移及权利变更。
资金混同风险
- 风险：若资产服务机构横琴金投租赁财务状况恶化或破产，回收款可能与其它资金混同。
- 缓解方式：设置权利完善事件和预期兑付不足事件，以及明确的回收款转付机制。
流动性风险
- 风险：基础资产现金流可能不足以支付优先级证券预期支付额及税费。
- 缓解方式：横琴金投提供差额补足承诺，确保专项计划可分配资金充足。
集中度风险
- 风险：承租人行业和区域分布集中，存在一定的集中度风险。
- 缓解方式：中诚信证评在现金流分析模型中考虑了集中度因素，持续监控承租人租金回收情况。
利率风险
- 风险：部分租赁协议采用浮动利率计价，优先级证券采用固定利率，利率下调可能导致利差缩小。
- 缓解方式：在现金流分析中已考虑基准利率下降的影响，持续关注利率变化。
早偿风险
- 风险：承租人提前偿还租金可能导致基础资产现金流减少，影响偿付。
- 缓解方式：优先级证券采用过手摊还方式，减少早偿风险。
重要参与方
原始权益人/资产服务机构
- 名称：横琴金投国际融资租赁有限公司
- 成立时间：2014年8月7日
- 注册资本：截至2016年末为1亿美元
- 股东结构：横琴金投持股100%
- 经营状况：资产总额49.77亿元，负债总额37.71亿元，资产负债率75.77%
- 2016年经营数据：营业收入2.10亿元，净利润0.73亿元，经营活动净现金流-22.14亿元
差额补足义务人
- 名称：横琴金融投资集团有限公司
- 信用支持：提供不可撤销及无条件的差额补足承诺
管理人
- 名称：中信证券股份有限公司
- 职责：设立及管理专项计划，负责资金划付和分配
托管人
- 名称：上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行
- 职责：提供资金托管服务，确保资金安全
监管银行
- 名称：上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行
- 职责：监管资金划转，确保专项计划合规运行
交易结构
- 专项计划设置了横琴金投租赁收款账户、资产服务机构收款账户、监管账户、募集专用账户及专项计划账户。
- 现金流分配顺序为：税费、执行费用、登记托管费用、服务费、优先级证券收益、优先级证券本金、次级证券本金。
- 在发生预期兑付不足事件时，资金分配顺序调整，优先支付税费、清算费用、执行费用、登记托管费用、服务费、优先级证券收益、优先级证券本金、次级证券本金。
信用支持机制
- 优先级证券通过权利完善事件、差额补足机制等获得信用支持。
- 横琴金投的差额补足承诺为优先级证券的偿付提供保障。
入池资产逾期情况
- 截至2017年4月末，山东海运机电设备有限公司和湖南中锂新材料有限公司各出现一次逾期1天的情况，原因为银行系统延迟。
总结
本专项计划整体信用状况良好，通过优先级/次级支付机制、差额补足义务人承诺、完善的现金流分配机制及有效的风险控制措施，保障了优先级资产支持证券的偿付能力。尽管存在一定的行业、地区集中度及利率风险，但通过模型测算和持续监控，风险可控。
