横琴金投租赁一期资产支持专项计划计划信用评级报告_36页_1mb

中信证券“横琴金投租赁一期资产支持专项计划”信用评级总结

核心内容

中信证券股份有限公司委托中诚信证券评估有限公司对“横琴金投租赁一期资产支持专项计划”进行信用评估。该专项计划优先级资产支持证券的信用评级如下：

• 优先A级：AAA
• 优先B级：AA+
• 优先C级：AA

主要观点

信用评级依据

1. 交易结构：采用优先级/次级支付机制，优先级资产支持证券的受偿顺序优先于次级证券。
2. 信用支持：
   • 横琴金融投资集团有限公司（横琴金投）作为差额补足义务人，提供无条件、不可撤销的差额补足承诺。
   • 基础资产中包含一定比例的保证金，截至封包日，保证金占应收租金本金余额的7.52%。
   • 资产服务机构横琴金投租赁具备良好的业务和风控能力。
3. 现金流管理：专项计划设置了详细的现金流分配机制，包括正常情况和预期兑付不足事件下的分配顺序，确保优先级资产支持证券的偿付。
4. 信用触发机制：包括预期兑付不足事件和权利完善事件，对专项计划的信用状况进行动态管理。
5. 风险缓解措施：对流动性风险、物权风险、资金混同风险、资产集中风险和利率风险均设置了相应的缓释机制。

关键信息

基础资产概况

• 基础资产：横琴金投租赁在2015至2016年间签订的租赁合同所形成的租金债权及附属担保权益。
• 资产池数据：
  • 应收租金本金余额：12.96亿元人民币
  • 租赁合同笔数：18笔
  • 承租人户数：17户
  • 平均应收租金本金余额：7,201.83万元人民币
• 行业分布：
  • 建筑业：23.46%
  • 制造业：19.31%
  • 光伏业、房地产业、海工制造业等：各占一定比例
• 地区分布：
  • 广东省：30.34%
  • 重庆市：21.88%
  • 山东省、江苏省、内蒙古自治区等：各占一定比例
• 剩余期限：
  • 加权平均剩余期限：43.86个月
  • 主要分布在18~36个月和36~54个月之间
• 利率分布：
  • 入池资产利率范围：2%~9%
  • 加权平均预期违约回收率：30.78%

专项计划结构

• 资产支持证券：
  • 优先A级：46,600万元，预期到期日2018年1月26日
  • 优先B级：11,600万元，预期到期日2018年4月26日
  • 优先C级：64,800万元，预期到期日2021年1月26日
  • 次级资产支持证券：6,632.99万元，预期到期日2023年4月26日
• 信用支持比例：
  • 优先A级：64.05%
  • 优先B级：55.10%
  • 优先C级：5.12%

风险提示

1. 流动性风险：
   • 当期基础资产现金流可能不足以支付优先级资产支持证券的预期收益及税费。
   • 差额补足承诺为流动性风险提供了缓解。
2. 物权风险：
   • 基础资产涉及的租赁物件所有权未转移，若横琴金投租赁破产，租赁物件可能被认定为破产财产，影响优先级资产支持证券偿付。
3. 资金混同风险：
   • 若资产服务机构横琴金投租赁财务状况恶化或破产，基础资产回收款可能与资产服务机构其他资金混同。
   • 通过设置回收款转付机制和权利完善事件进行缓释。
4. 资产集中风险：
   • 承租人行业和区域分布较为集中，可能影响现金流稳定性。
   • 中诚信证评已在现金流分析模型中考虑了相关集中度风险。
5. 利率风险：
   • 入池资产部分采用浮动利率计价，而优先级资产支持证券采用固定利率计息。
   • 基准利率下调可能缩小利差，影响优先级资产支持证券的偿付能力。
   • 中诚信证评已在模型中考虑利率风险影响。

信用触发与分配机制

信用触发事件

1. 预期兑付不足事件：专项计划账户内资金不足以支付优先级资产支持证券的预期收益及本金。
2. 权利完善事件：包括资产服务机构评级下调、原始权益人或资产服务机构丧失履约能力、差额补足义务人评级下调等。

现金流分配顺序

• 正常情况：
  • 支付专项计划税费
  • 支付执行费用
  • 支付登记托管费用
  • 支付资产服务机构服务费
  • 支付优先级资产支持证券预期收益
  • 支付优先级资产支持证券未偿本金
  • 剩余资金转入本金科目
• 预期兑付不足事件：
  • 优先支付专项计划税费、执行费用等
  • 依次支付各档优先级资产支持证券的本金和预期收益
  • 剩余资金支付次级资产支持证券

评级方法与声明

中诚信证评基于合理流程和标准对专项计划进行信用评估，评级结果独立、客观。评级报告所依据的资料来自发行主体及相关参与方，且经过核查验证，但不作任何明示或暗示的陈述或担保。

重要参与方

• 原始权益人/资产服务机构：横琴金投租赁
  • 成立时间：2014年8月7日
  • 注册资本：1亿美元（截至2016年末）
  • 股东结构：横琴金投持股100%
  • 资产状况：截至2016年末，资产总额49.77亿元，负债总额37.71亿元，资产负债率75.77%
  • 营业收入：2.10亿元
  • 净利润：0.73亿元
• 管理人：中信证券股份有限公司
• 托管人：上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行
• 差额补足义务人：横琴金融投资集团有限公司
• 登记机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

压力测试与模型分析

• 现金流分析模型：基于正常与压力景况对专项计划现金流进行分析。
• 压力测试指标：
  • 预期违约回收率降低至0%
  • 优先级证券预期发行利率提高150BP
• 分析结果：
  • 优先A级证券：在压力测试下仍可承受较高违约率，获得AAA评级
  • 优先B级证券：在压力测试下可承受一定违约率，获得AA+评级
  • 优先C级证券：在压力测试下信用支持有限，获得AA评级

结论

本专项计划通过合理的交易结构、信用支持措施和风险缓释机制，为优先级资产支持证券提供了较高等级的信用保障。尽管存在一定的集中度和利率风险，但通过差额补足承诺、权利完善机制和完善的现金流分配顺序，专项计划的信用风险得到了有效控制，优先级资产支持证券的偿付能力较高。