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RAY1225 国内商业化合作落地，创新转型进入收获期

核心内容

本报告分析了众生药业在2026年1月16日与齐鲁制药签署RAY1225注射液国内商业化合作的事件，以及公司近年来在创新药领域的进展。报告指出，公司通过授权合作方式，推动RAY1225注射液在国内市场的商业化进程，并对甲流创新药昂拉地韦片的上市及后续发展进行了展望。同时，报告提供了公司的财务数据、盈利预测及投资评级建议。

主要观点

• RAY1225注射液商业化落地：众生药业控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司与齐鲁制药签署《许可协议》，授权其在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）对RAY1225注射液进行生产与商业化销售。首付款及里程碑付款总额为人民币10亿元，后续将获得净销售额双位数的销售提成。
• 产品优势：RAY1225注射液是一款长效GLP-1类药物，每两周注射一次。2025年5月披露的Ⅱ期临床试验顶线分析数据显示，其在减重和降糖方面均表现出较好的疗效和安全性，国内Ⅲ期临床试验同步推进，海外权益授权亦值得关注。
• 昂拉地韦片上市，引领甲流市场：公司2025年5月获批上市的流感创新药昂拉地韦片（商品名：安睿威®）是一款PB2靶点小分子RNA聚合酶抑制剂，具有快速、强效、低耐药的特点，相比奥司他韦疗效更明确，症状缓解更快，病毒转阴时间显著缩短，有望打破当前流感市场格局。同时，昂拉地韦颗粒Ⅲ期临床试验正在推进，用于2~11岁儿童。
• 投资建议：维持“买入”投资评级，预计2025~2027年公司收入分别为28.08/31.23/35.01亿元，同比增长13.8%/11.2%/12.1%；归母净利润分别为3.05/3.43/3.91亿元，同比增长201.9%/12.5%/14.0%。对应估值分别为62X/55X/48X。

关键信息

事件回顾

• 公司公告：2026年1月16日，众生药业控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司与齐鲁制药签署《许可协议》，授权其在中国地区对RAY1225注射液进行生产与商业化销售。
• 合作金额：首付款2亿元，开发和销售里程碑付款最高合计8亿元，后续提成比例为净销售额的双位数。

产品介绍

• RAY1225注射液：长效GLP-1类药物，每两周注射一次，具有全球自主知识产权。
• 昂拉地韦片：PB2靶点小分子RNA聚合酶抑制剂，用于成人单纯性甲型流感治疗，为一类创新药。

财务表现

• 财务指标：
  • 营业收入：2024A为2467百万元，2025E为2808百万元，2026E为3123百万元，2027E为3501百万元。
  • 归母净利润：2024A为-299百万元，2025E为305百万元，2026E为343百万元，2027E为391百万元。
  • 毛利率：稳定在56%左右，显示产品盈利能力。
  • ROE：从-7.6%提升至7.0%，显示公司盈利能力逐渐增强。
  • P/E：2025E为61.61倍，2026E为54.76倍，2027E为48.03倍。
  • P/B：2025E为4.25倍，2026E为3.79倍，2027E为3.37倍。
  • EV/EBITDA：从28.27倍上升至41.76倍，随后逐步下降至32.75倍。

财务预测

• 盈利预测：
  • 2025E收入为2808百万元，同比增长13.8%；
  • 2026E收入为3123百万元，同比增长11.2%；
  • 2027E收入为3501百万元，同比增长12.1%。
• 净利润预测：
  • 2025E为305百万元，同比增长201.9%；
  • 2026E为343百万元，同比增长12.5%；
  • 2027E为391百万元，同比增长14.0%。

风险提示

• 产品销售不及预期风险：市场接受度可能影响销售表现。
• BD项目不及预期风险：合作项目的推进及收益可能受到多种因素影响。

总结

众生药业在创新药领域取得显著进展，RAY1225注射液的商业化合作落地标志着公司在GLP-1类药物领域的布局进一步深化，同时昂拉地韦片的上市也为公司带来新的增长点。财务数据显示公司盈利能力逐渐恢复，估值指标逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。分析师谭国超认为，公司创新转型已进入收获期，维持“买入”投资评级，未来值得关注其在国内外市场的进一步发展。