20260610-浙商证券-众生药业-002317.SZ-更新报告_RAY1225Ⅱ期研究亮相ADA_18mg剂量组展现更好的减重效果_3页_382kb

众生药业（002317）总结

核心内容概述

众生药业（002317.SZ）于2026年6月7日在美国糖尿病协会第86届科学会议（ADA）上展示了其自主研发的双周一次全偏向型GLP-1/GIP受体激动剂RAY1225在治疗中国成人超重或肥胖的II期临床研究结果。该药物在减重、代谢改善及肝脏脂肪减少方面表现出显著疗效，且安全性良好，为公司创新药管线的进一步发展提供了重要支持。

主要观点

1. RAY1225 II期临床研究结果

• 减重效果显著：24周后，9mg组体重下降14.75%，18mg组体重下降21.18%。
• 达标率高：18mg组在24周时体重下降≥15%的达标率高达100%，≥10%的达标率也达到100%，≥20%的达标率为50%，≥25%的达标率为12.5%。
• 代谢指标改善：收缩压、舒张压、总胆固醇、甘油三酯均显著下降，ALT及UACR也呈现积极变化。
• 肝脏脂肪减少：最大绝对降幅达8.24%，最大相对降幅达72.28%，60.5%-100.0%的参与者达到≥30%的肝脂肪降低。
• 安全性良好：不良事件多为轻中度胃肠道反应，无药物相关严重不良事件（SAE），抗药抗体（ADA）阳性率为16.7%，未发现中和抗体，对疗效和安全性无临床影响。

2. 临床开发进展

• III期研究已入组：RAY1225的减重和降糖III期研究均已完成入组。
• MASH和OSA适应症获批：MASH和OSA适应症的临床试验申请已获批。
• ZSP1601片IIb期数据积极：支持继续开展III期临床试验，进一步拓展适应症范围。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.71亿、30.35亿、34.49亿，同比增长17.8%、2.2%、13.6%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.92亿、3.77亿、4.70亿，同比增长78.5%、-23.3%、24.6%。
• 估值指标：2026年6月9日对应PE为37.72倍，未来三年PE波动在39倍左右，整体估值合理。

关键信息

1. 药物研究亮点

• 剂量依赖性效果：18mg组减重效果优于9mg组，显示剂量与疗效正相关。
• 多靶点治疗优势：RAY1225不仅在减重方面表现出色，还对代谢指标和肝脏健康有积极影响。
• 安全性可控：不良反应主要为胃肠道反应，无严重安全信号，与同类药物安全性一致。

2. 公司发展动向

• 创新药管线快速推进：RAY1225在多个适应症上推进III期临床研究，显示公司研发实力。
• 走出集采影响：昂拉地韦逐渐放量，助力公司业绩增长。
• 投资评级：浙商证券首次给予“买入”评级，基于其创新药增长潜力。

3. 财务表现

• 资产结构稳定：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率持续下降。
• 现金流情况：经营活动现金流和投资活动现金流在2026年后有所波动，但整体可控。
• 盈利能力提升：净利率和ROE逐步提升，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 研发失败风险：药物临床试验可能因各种原因失败。
• 市场竞争加剧：GLP-1/GIP受体激动剂市场竞争激烈。
• 销售不及预期：新药上市后销售表现可能低于预期。
• 政策风险：药品审批及集采政策变化可能对公司产生影响。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：+10%～+20%；
• 中性：-10%～+10%；
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：-10%～+10%；
• 看淡：-10% 以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估信息，不依赖本报告做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。