> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众生药业（002317）总结 ## 核心内容概述 众生药业（002317.SZ）于2026年6月7日在美国糖尿病协会第86届科学会议（ADA）上展示了其自主研发的双周一次全偏向型GLP-1/GIP受体激动剂RAY1225在治疗中国成人超重或肥胖的II期临床研究结果。该药物在减重、代谢改善及肝脏脂肪减少方面表现出显著疗效，且安全性良好，为公司创新药管线的进一步发展提供了重要支持。 ## 主要观点 ### 1. RAY1225 II期临床研究结果 - **减重效果显著**：24周后，9mg组体重下降14.75%，18mg组体重下降21.18%。 - **达标率高**：18mg组在24周时体重下降≥15%的达标率高达100%，≥10%的达标率也达到100%，≥20%的达标率为50%，≥25%的达标率为12.5%。 - **代谢指标改善**：收缩压、舒张压、总胆固醇、甘油三酯均显著下降，ALT及UACR也呈现积极变化。 - **肝脏脂肪减少**：最大绝对降幅达8.24%，最大相对降幅达72.28%，60.5%-100.0%的参与者达到≥30%的肝脂肪降低。 - **安全性良好**：不良事件多为轻中度胃肠道反应，无药物相关严重不良事件（SAE），抗药抗体（ADA）阳性率为16.7%，未发现中和抗体，对疗效和安全性无临床影响。 ### 2. 临床开发进展 - **III期研究已入组**：RAY1225的减重和降糖III期研究均已完成入组。 - **MASH和OSA适应症获批**：MASH和OSA适应症的临床试验申请已获批。 - **ZSP1601片IIb期数据积极**：支持继续开展III期临床试验，进一步拓展适应症范围。 ### 3. 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29.71亿、30.35亿、34.49亿，同比增长17.8%、2.2%、13.6%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.92亿、3.77亿、4.70亿，同比增长78.5%、-23.3%、24.6%。 - **估值指标**：2026年6月9日对应PE为37.72倍，未来三年PE波动在39倍左右，整体估值合理。 ## 关键信息 ### 1. 药物研究亮点 - **剂量依赖性效果**：18mg组减重效果优于9mg组，显示剂量与疗效正相关。 - **多靶点治疗优势**：RAY1225不仅在减重方面表现出色，还对代谢指标和肝脏健康有积极影响。 - **安全性可控**：不良反应主要为胃肠道反应，无严重安全信号，与同类药物安全性一致。 ### 2. 公司发展动向 - **创新药管线快速推进**：RAY1225在多个适应症上推进III期临床研究，显示公司研发实力。 - **走出集采影响**：昂拉地韦逐渐放量，助力公司业绩增长。 - **投资评级**：浙商证券首次给予“买入”评级，基于其创新药增长潜力。 ### 3. 财务表现 - **资产结构稳定**：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率持续下降。 - **现金流情况**：经营活动现金流和投资活动现金流在2026年后有所波动，但整体可控。 - **盈利能力提升**：净利率和ROE逐步提升，显示公司盈利能力增强。 ## 风险提示 - **研发失败风险**：药物临床试验可能因各种原因失败。 - **市场竞争加剧**：GLP-1/GIP受体激动剂市场竞争激烈。 - **销售不及预期**：新药上市后销售表现可能低于预期。 - **政策风险**：药品审批及集采政策变化可能对公司产生影响。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,523 | 2,971 | 3,035 | 3,449 | | 营业成本 | 1,107 | 1,215 | 1,281 | 1,378 | | 营业税金及附加 | 20 | 30 | 30 | 34 | | 营业费用 | 870 | 966 | 1,032 | 1,173 | | 研发费用 | 91 | 140 | 182 | 241 | | 净利润 | 267 | 469 | 359 | 448 | | 归母净利润 | 276 | 492 | 377 | 470 | | EBITDA | 433 | 683 | 575 | 686 | | EPS(最新摊薄) | 0.32 | 0.58 | 0.44 | 0.55 | ### 主要财务比率（单位：%） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 2.24 | 17.77 | 2.17 | 13.63 | | 归母净利润增长率 | 192.18 | 78.47 | -23.30 | 24.64 | | 毛利率 | 56.12 | 59.10 | 57.79 | 60.05 | | 净利率 | 10.93 | 16.56 | 12.44 | 13.64 | | ROE | 6.80 | 11.59 | 8.60 | 10.29 | | ROIC | 6.18 | 10.17 | 7.66 | 9.30 | | 资产负债率 | 19.10 | 18.55 | 18.04 | 17.70 | | 净负债比率 | -15.88 | -11.07 | -8.26 | -3.41 | | 流动比率 | 4.24 | 4.68 | 4.93 | 5.14 | | 速动比率 | 3.23 | 3.18 | 3.32 | 3.43 | | 总资产周转率 | 0.47 | 0.57 | 0.57 | 0.63 | | 应收账款周转率 | 4.56 | 5.01 | 4.91 | 5.20 | | 应付账款周转率 | 13.46 | 14.25 | 16.07 | 16.22 | | P/E | 67.32 | 37.72 | 49.18 | 39.45 | | P/B | 4.57 | 4.37 | 4.23 | 4.06 | | EV/EBITDA | 35.70 | 26.47 | 31.66 | 26.83 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10%～+20%； - **中性**：-10%～+10%； - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10%～+10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估信息，不依赖本报告做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。