20260119-信达证券-众生药业-002317.SZ-RAY1225成功授权_国内商业化前景可期_5页_680kb

众生药业(002317)研究报告总结

核心内容

众生药业（002317）控股子公司众生睿创成功授权齐鲁制药在中国地区对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，同时保留该药物在国外的全部权益。该药物为GLP-1/GIP双靶点多肽药物，具有每两周注射一次的超长效潜力，并已完成多项III期临床试验入组，展现出良好的疗效与安全性。

主要观点

• 药物特性与临床进展
  RAY1225注射液是众生睿创自主研发的GLP-1/GIP双靶点多肽药物，具有优异的药代动力学特性，有望成为双周制剂。目前已有3项III期临床试验完成入组，分别为肥胖/超重适应症（REBUILDING-2研究）、联合口服降糖药物治疗2型糖尿病适应症（SHINING-3研究）以及单药治疗2型糖尿病适应症（SHINING-2研究）。前期II期临床试验中，RAY1225注射液表现出优于替尔泊肽的胃肠道不良反应和低血糖风险发生率。

• 商业化前景
  通过授权齐鲁制药，众生药业将获得首付款2亿元及最高8亿元的里程碑付款，后续还能获得产品净销售额的双位数销售提成。齐鲁制药作为国内大型制药企业，具备强大的商业化能力，此次合作有助于提升RAY1225注射液在国内市场的推广效率。

• 盈利预测
  公司预计2025-2027年营业收入分别为26.01亿元、29.78亿元、34.49亿元，归母净利润分别为3.01亿元、3.95亿元、5.08亿元，EPS（摊薄）分别为0.35元、0.47元、0.60元，对应PE估值分别为61.17倍、46.58倍、36.29倍。预计公司未来三年净利润将实现快速增长，盈利能力逐步提升。

关键信息

授权交易

• 交易方：众生药业控股子公司众生睿创与齐鲁制药
• 授权内容：RAY1225注射液在中国地区的生产与商业化销售
• 授权金额：首付款2亿元，里程碑付款最高8亿元，后续销售提成预计为净销售额的双位数
• 意义：补充现金流，提升商业化能力，加速药物上市进程

财务数据概览

财务指标趋势

• 营业收入：2025年增长5.4%，2026年增长14.5%，2027年增长15.8%。
• 归属母公司净利润：2025年增长200.7%，2026年增长31.3%，2027年增长28.4%。
• 毛利率：逐年提升，预计2027年达到61.1%。
• ROE：由6.0%增长至11.3%。
• EBITDA：预计2027年达到719百万元。

风险提示

• 创新药研发失败：药物研发存在不确定性，可能影响上市进程。
• 商业化推广不及预期：市场接受度和推广能力可能影响产品销售。
• 医药行业政策变动：政策调整可能对药物审批和销售产生影响。

投资建议

分析师团队

• 唐爱金：医药首席分析师，浙江大学硕士，有丰富的药物研发与市场经验。
• 贺鑫：医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，专注于医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等领域。
• 曹佳琳：医药分析师，中山大学岭南学院硕士，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等研究。
• 章钟涛：医药分析师，暨南大学硕士，CPA持证人，覆盖中药、医药商业&药店、疫苗等领域。
• 赵丹：医药分析师，北京大学硕士，专注于创新药研究。
• 李春辰：医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，研究方向为创新药与新兴生物技术。

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