20260118-国盛证券-众生药业-002317.SZ-RAY1225中国商业化授权落地_创新成果打造长期竞争力_3页_602kb

报告摘要

众生药业（002317.SZ）总结

核心内容概述

众生药业（002317.SZ）近期与齐鲁制药达成战略合作，授权其在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）生产与商业化销售创新药物RAY1225注射液。该药物为GLP-1/GIP双靶点受体超长效激动剂，具有治疗肥胖、2型糖尿病等潜力。公司保留国外全部权利，未来有望通过RAY1225注射液的商业化进一步提升业绩。

此外，公司还拥有多个创新药研发管线，包括全球首款靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的昂拉地韦片、治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的ZSP1601片等，这些项目均处于不同研发阶段，显示出公司在创新药物领域的持续投入与布局。

主要观点与关键信息

1. RAY1225注射液商业化进展

授权合作：众生睿创授权齐鲁制药在中国地区生产与商业化销售RAY1225注射液。
产品优势：RAY1225注射液具有双靶点激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力。
临床进展：III期临床试验已完成入组，用于治疗肥胖、2型糖尿病等适应症。
收益结构：公司将获得首付款2亿元，后期可获得最高8亿元的开发与销售里程碑付款，同时享有双位数销售提成。

2. 公司创新管线布局

昂拉地韦片：全球首款靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，2025年5月获批上市成人单纯性甲型流感适应症，青少年与儿童适应症处于III期临床。
ZSP1601片：具有全新作用机制的一类创新药，用于治疗MASH，目前处于IIb期临床试验阶段，有望近期读出数据。

3. 盈利预测与投资评级

盈利预测：不考虑RAY1225协议相关付款，公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、3.61亿元、4.46亿元，对应增速分别为200.5%、20.3%、23.5%。
估值指标：2025年PE为62.5X，2026年为52.0X，2027年为42.1X，显示估值逐步下降。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性。

4. 财务表现与关键指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	2,611	2,467	2,710	3,080	3,690
营业收入增长率（yoy）	-2.5%	-5.5%	9.8%	13.7%	19.8%
归母净利润（百万元）	263	-299	301	361	446
归母净利润增长率（yoy）	-18.3%	-213.6%	200.5%	20.3%	23.5%
EPS（元/股）	0.31	-0.35	0.35	0.43	0.53
P/E（倍）	71.3	—	62.5	52.0	42.1
P/B（倍）	4.3	4.8	4.3	3.8	3.3

5. 财务健康状况

资产负债率：从2023年的29.9%下降至2027年的16.9%，显示公司财务结构不断优化。
流动比率与速动比率：2023年分别为3.9和2.9，2027年上升至4.9和3.9，流动性增强。
净利润率：2025年为11.1%，2027年预计为12.1%，盈利能力稳步提升。

6. 风险提示

临床试验进展不及预期：可能影响产品上市时间。
创新药研发失败：研发过程中存在不确定性。
中成药销售不及预期：传统业务可能面临市场竞争压力。

总结

众生药业通过与齐鲁制药的战略合作，加速了RAY1225注射液在中国地区的商业化进程，同时凭借多个创新药研发管线，展现出较强的未来增长潜力。公司创新成果逐步落地，有望为业绩带来弹性。尽管2024年出现亏损，但2025年后盈利逐步恢复，财务状况持续改善。基于其成长性与估值潜力，分析师维持“买入”评级。然而，投资者需关注临床试验进展、研发风险及中成药销售表现等不确定性因素。

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