20180909-华创证券-_债券周报_从广东PMI和8月外贸数据看未来经济_13页_1mb

债券周报总结（2018-09-09）

核心内容

2018年8月，广东制造业PMI跌破荣枯线，引发市场对经济基本面的担忧。然而，全国PMI仍维持在荣枯线上，显示内需对冲了外贸下滑，经济整体仍保持平稳态势。8月外贸数据虽有所放缓，但跌幅小于市场预期，且部分中上游产品进口增长，表明内需未明显恶化。此外，虽然中美贸易战对广东出口影响较大，但其他省份受冲击较小，显示全国经济韧性较强。预计8月社零增速略有下降，但工业和固定资产投资增速仍将维持上月水平，整体经济下滑压力不大。

主要观点

1. 广东PMI跌破荣枯线并不意味着全国经济快速下滑

• 广东PMI为16年3月以来首次跌破荣枯线，主要受出口影响，而其他省份受贸易战冲击较小。
• 全国PMI维持在荣枯线上，显示内需对冲了外贸下滑，经济整体平稳。
• 广东经济对外出口依赖较高，其PMI下滑是贸易战影响的提前信号，但全国经济基本面大幅下滑的风险较低。
• 宽货币向宽信用传导，有助于缓解经济下行压力。

2. 8月外贸数据跌幅小于市场预期

• 以美元计价，8月中国出口同比增速为9.8%，低于前值和预期，但跌幅较小。
• 进口同比增速为20%，低于前值，但高于预期，显示内需仍具韧性。
• 商品结构方面，高新技术产品和机电产品出口增速小幅下滑，但跌幅低于市场预期。
• 中上游产品进口数量增速上升，表明内需未明显减弱。
• 分国家和地区来看，对美出口增速上升，对东盟出口小幅回升，但对欧盟和日本等其他地区出口增速下降。

3. 8月经济数据预测：短期平稳，长期需观察

• 预计8月社零增速略有下降，但工业和固定资产投资增速仍能维持上月水平。
• 工业增加值预计维持6%左右，主要受益于高技术行业景气度提升。
• 基建投资因地方债发行加快可能略有回升，缓解制造业和地产投资压力。
• 汽车和地产相关消费仍面临拖累，预计社零增速小幅降至8.6%。
• 通胀水平逐步回升，但短期债市利多条件不充分，9月收益率或向上突破。

关键信息

• 广东PMI：8月回落0.9个百分点至49.3，为16年3月以来首次跌破荣枯线。
• 全国PMI：8月为51.3，高于预期和前值，显示内需支撑较强。
• 外贸数据：8月出口同比增速为9.8%，进口同比增速为20%，均低于前值，但跌幅小于市场预期。
• 商品结构：高新技术产品和机电产品出口增速小幅下滑，中上游产品进口增长。
• 经济预测：8月社零增速预计小幅降至8.6%，工业和固定资产投资增速维持上月水平。
• 资金面：预计9月资金面将继续趋紧，受宽信用加速、地方债发行和美联储加息等因素影响。
• 通胀：石油相关消费增速提升，但难以带动汽车和地产消费，整体通胀压力较小。

图表概览

• 图表1：8月广东PMI跌破荣枯线
• 图表2：广东PMI跌破荣枯线时出口和工业增速均下滑
• 图表3：广东PMI与社零、投资相关度较低
• 图表4：近三年广东出口占GDP比值约为45%
• 图表5：近三年全国出口占GDP比值约为19%
• 图表6：其他省份外贸下滑幅度不大
• 图表7：季调后外贸数据跌幅不明显
• 图表8：一般贸易和加工贸易出口均有所回落
• 图表9：一般贸易和加工贸易进口均下滑
• 图表10：高新技术产品和机电产品出口增速小幅下滑
• 图表11：对美出口增速上升，对东盟小幅回升，欧盟和日本出口增速下降
• 图表12：8月经济数据预测
• 图表13：传统工业生产状态不佳
• 图表14：PMI生产指数和工业增速相关性较高
• 图表15：8月百城成交土地总价同比增速转负
• 图表16：地方债发行节奏加快
• 图表17：8月一手房成交趋弱
• 图表18：8月汽车销售同比增速为负

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学金融学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

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