20180909-招商证券-一图一观点（2018年第36期）_社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题_6页_374kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为招商证券于2018年9月9日发布的宏观研究报告，主要围绕社保费征缴改革、美国经济衰退概率、下半年基建投资需求以及热点城市房租上涨情况四个主题展开分析。

主要观点

1. 社保证缴改革真正值得担忧的是什么问题

• 改革背景：2019年1月1日起，社保费将交由税务部门统一征收，这一改革早已确定。
• 市场担忧原因：市场担心个人实际到手收入减少、企业补缴压力大及未来征缴规模上升。
• 实际情况：全国社保基金收支差额在近五年分别为7337、6825、7024、6675、10009亿元，整体上不存在资金缺口。
• 区域差异问题：社保基金在地区间存在显著差异，部分省份如黑龙江累计结余为负，反映出区域不平衡问题。
• 老龄化影响：人口老龄化将增加社保支出，但应对措施应是长期政策，如开放二孩、国资划转社保等，而非仅靠严格征缴。

2. 美国衰退概率大吗？

• 经济数据表现：2018年二季度美国经济增长达2.9%，美债收益率趋于平坦。
• 衰退概率分析：根据圣路易联邦储备银行的动态马尔可夫切换模型，2018年6月美国经济衰退概率仅为0.32%，处于非常低水平。
• 美股与衰退关系：美股下跌往往领先于经济衰退，但FRED指标滞后3个月，美股与FRED指标基本同步，可作为经济恶化的确认依据。

3. 下半年需要多大力度的基建投资

• 出口不确定性：中美贸易战升级，出口不确定性增加，需内部稳增长措施对冲。
• 基建投资现状：前7个月基建投资增速仅为1.9%，拖累整体投资表现。
• 稳增长目标：若基建投资增速回升至2.5%，即使制造业和房地产投资增速下降，全年固定资产投资增速仍可保持在6.0%。
• 结论：基建投资触底回稳即可稳定投资形势，无需过度刺激。

4. 热点城市房租上涨情况

• 租金涨幅：北上广深租金同比涨幅维持在20%左右，历史水平较高。
• 普涨趋势：租金同比涨幅与这四个城市保持一致，呈现普涨状态。
• 环比涨幅：1-7月平均环比涨幅仅为2.5%，最大涨幅出现在1月份。
• 房租与房价关系：房租价格变动对房价具有一定的领先性，可能预示房价趋势。

关键信息

• 社保改革：2019年1月1日起由税务部门统一征收，但目前全国社保基金无明显缺口，区域差异和老龄化才是更深层次的问题。
• 美国经济：2018年6月经济衰退概率为0.32%，未显现衰退迹象。
• 基建投资：若基建投资增速回升至2.5%，全年固定资产投资增速可维持在6.0%。
• 房租上涨：热点城市租金涨幅较高，但并非近期现象，且与房价走势存在领先关系。

数据支持

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），多次获得新财富最佳分析师称号。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，高级分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，研究助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及关联机构可能持有报告提及公司证券头寸，或提供投资银行业务服务。
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