20220804-东北证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜2022年半年报点评_成本红利初显现_降费增效展未来_4页_733kb

涪陵榨菜（002507）2022年半年报点评总结

核心内容

涪陵榨菜发布2022年半年报，报告指出公司上半年业绩表现稳健，受益于疫情需求提升及提价策略的实施，同时通过降本增效进一步提升了盈利空间。

财务表现

• 营业收入：2022年上半年实现营收14.22亿元，同比增长5.58%。
• 净利润：归母净利润5.16亿元，同比增长37.24%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长28.38%。
• 每股收益（EPS）：0.58元。
• 盈利能力：2022年第二季度归母净利润3.02亿元，同比增长74.68%；净利率41.20%，同比提升14.08个百分点；毛利率57.67%，同比略降1.18个百分点。

分产品与地区表现

• 分产品：

  • 榨菜营收12.36亿元，同比增长2.99%，但销量同比下降9.97%。
  • 萝卜营收1.05亿元，同比增长26.81%，销量增长25.93%。
  • 泡菜营收0.56亿元，同比增长37.02%，销量增长10.91%。
  • 其他产品营收0.23亿元，同比增长3.55%，销量增长6.25%。

• 分地区：

  • 华东地区营收增长37.27%，主要受益于疫情保供。
  • 出口业务营收增长112.21%，表现突出。
  • 其他地区如华南、华中、西北等出现不同程度增长或下降。

• 分渠道：

  • 直销渠道营收增长40.83%，而经销渠道营收增长4.55%。
  • 经销商数量减少260家，主要因市场/渠道整合及弱小市场经销商退出。

成本与费用控制

• 成本端：青菜头采购价格同比下降约40%，二季度开始使用低价原料，叠加运输费用调整至营业成本，毛利率有望提升。
• 费用端：2022年第二季度期间费用率降至10.36%，同比下降14.71个百分点。其中销售费用率下降15.52个百分点，主要由于缩减广宣费用及暂缓梯媒、央视等广告投放。

主要观点

• 提价策略初显成效：公司通过提价策略有效提振了收入，尤其在萝卜和泡菜产品上实现显著增长。
• 降本增效显著：青菜头采购成本下降及费用优化使得净利率大幅提升，成本红利开始显现。
• 渠道优化：直销渠道增长强劲，经销商数量减少显示渠道整合与优化成效。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.12、1.35、1.58元，对应PE分别为29X、24X、21X，维持“买入”评级。

关键信息

• 目标价调整：6个月目标价为40.5元。
• 股价表现：截至2022年8月4日，收盘价为32.48元，12个月股价区间为25.69~38.88元。
• 总市值：288.3亿元。
• 总股本：888百万股。
• 未来展望：提价红利和成本红利有望在第三季度更充分释放。

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期

盈利预测与财务指标

估值与财务指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

附注

• 分析师：李强，东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历。
• 重要声明：本报告由东北证券制作并发布，仅供客户使用，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告引发的任何损失。

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