20150525-申万宏源-桂东电力-600310.SH-暨电力体制改革深度系列报告之十一_能源互联网+管理层变更_公司进入崭新时代_16页_1mb

桂东电力 (600310) 详细总结

核心内容

桂东电力是一家区域发供一体的电力企业，位于广西贺州地区，拥有水电装机容量31万kW，年供电量27.7亿度，其中自发电量占比约49%。公司是广西唯一国有电网上市平台，未来存在省属发供电业务注入预期。公司还涉足中高压电子铝箔销售、油品贸易、旅游收入及其他业务。2015年5月，公司首次被申万宏源证券研究所覆盖，给予“买入”评级，并设定4.5倍PB目标价60元。

主要观点

• 区域电力优势：公司拥有厂网一体化模式，具备区域电力供应的市场优势，覆盖贺州及广东、湖南临近地区，形成三省电力互为交换的格局。
• 新增电源点：公司正在建设2×35万kW燃煤机组，预计2017年初并网发电，将显著提升公司盈利能力和业绩弹性。
• 管理层变革：2014年公司管理层变更，新任董事长具备政府及金融背景，新的激励政策将推动公司处置非电亏损业务，提升整体盈利水平。
• 业务结构调整：公司正在清理整顿贸易业务的债权债务问题，计划转型为包销模式，以稳定贸易业务收益。同时，电子铝箔业务通过集团产业链整合，有望缓解成本压力。
• 能源互联网布局：公司成立新能源基金，受让凯鲍重工股权，并与广西臻龙新能源汽车合作，积极拓展新能源汽车业务，推进能源互联网战略。

关键信息

公司概况

• 公司主营业务：发电、售电、中高压电子铝箔销售、油品贸易、旅游收入及其他。
• 控股股东：广西正润发展集团有限公司，持股50.03%。
• 实际控制人：广西贺州市人民政府国资委。

财务数据

• 2015年5月22日收盘价为37.75元。
• 2015年5月22日市净率（PB）为2.7倍。
• 2015年5月22日市盈率（PE）为251倍。
• 2015年预计归属母公司净利润为42百万元，EPS为0.15元/股；2016年预计为54百万元，EPS为0.20元/股；2017年预计为432百万元，EPS为1.56元/股。
• 复合增长率预计为124%。
• 公司2014年营业收入为21.15亿元，净利润为3832.56万元。

业务结构

• 电力销售：公司2014年电力销售业务收入为12.29亿元，占主营业务收入的约58%。
• 贸易收入：2014年贸易收入为5.8亿元，但受高额坏账计提影响，亏损达3.67亿元。
• 电子铝箔销售：2014年电子铝箔业务收入为2.84亿元，但因高成本亏损7021.88万元。
• 其他业务收入：包括旅游收入、电力设计咨询等，合计为5.94亿元。

盈利预测

• 2015~2017年，公司归属母公司净利润预计分别为42、54和432百万元。
• EPS预计分别为0.15、0.20和1.56元/股。
• 对应PE分别为251、188和24倍。
• 扣除国海证券对应的42亿市值后，公司对应PE分别为146、114和14倍。

估值对比

• 行业平均PE为61倍，公司目标价60元对应4.5倍PB，低于行业平均的6倍PB。

投资要点

• 公司作为广西唯一国有电网上市平台，具备良好的区域电力供应优势。
• 新增电源点建设将显著提升公司盈利能力和业绩弹性。
• 新任管理层具有丰富的政府及金融背景，将推动公司进行业务调整和战略转型。
• 电子铝箔业务通过产业链整合有望缓解成本压力，实现扭亏。
• 油品贸易业务将转型包销模式，减少价格波动影响。
• 公司积极布局新能源和能源互联网业务，拓展盈利空间。

股价表现催化剂

• 供电业务外延扩张
• 坏账业务处置
• 能源互联网业务推进
• 券商影子股

关键假设风险

• 亏损业务扭亏进度低于预期

有别于大众的认识

• 公司是区域发供一体的电力企业，新机组投产后可实现区域网络闭环。
• 新董事长的政府及金融背景将提升公司管理及投融资能力。
• 电子铝箔业务通过集团产业链整合有望缓解成本压力。
• 油品贸易业务将转型包销模式，以稳定收益。
• 公司是广西唯一电力上市平台，存在省属电网资产注入预期。

图表目录

• 图1：公司2014年营业收入业务结构
• 图2：公司2014年营业毛利业务结构
• 图3：公司营业收入及毛利率
• 图4：公司归母净利润及净利润
• 图5：公司控股股东持有公司50.03%的股权
• 图6：公司历史沿革
• 图7：公司供电区域覆盖贺州及广东、湖南临近地区（2014年）
• 图8：外购电力占比逐年攀升
• 图9：电力销售业务毛利率逐年下滑
• 图10：公司电子铝箔业务销售区域分布（2014年）
• 图11：正润集团规划电-铝增值产业集群
• 图12：公司油品贸易业务分布区域（2014年）

表格目录

• 表1：公司历年投资收益情况
• 表2：公司水电装机及近年来发电情况
• 表3：广西地区电网分布情况
• 表4：同类上市公司估值对比
• 表5：公司业务收入预测
• 表6：公司业务成本预测
• 表7：公司盈利预测