20231022-浙商证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新23年三季报业绩点评_主业经营稳健_管理层变更落地_4页_506kb

中炬高新公司点评（2023年10月22日）

投资要点概览

• 报告核心：主业经营稳健，管理层变更落地。公司前三季度业绩下滑，但调味品子公司表现优异。
• 业绩概况：
  • 公司前三季度收入39.53亿元，同比下降1%；归母净利润-12.72亿元，同比下降403.9%。
  • 美味鲜子公司前三季度收入37.90亿元，同比增长42%；归母净利润4.74亿元，增长241%。
  • 单Q3公司归母净利润同比增长613%，显示业绩改善趋势。

核心业务表现

• 分品类：
  • 酱油稳健增长（前三季度同比+6%，Q3+4%）；鸡精鸡粉快速增长（前三季度+12%，Q3+15%）；食用油小幅下滑（前三季度-8%，Q3-3%）。
• 分区域：
  • 非主销区（中西部、北部）增长强劲，Q3同比分别增长12%、-8%；主销区（东部、南部）Q3增长4%-7%。
• 分渠道：
  • 分销渠道稳健增长（前三季度+51%，Q3+4%），渠道下沉策略成效显著。

盈利能力提升

• 毛利修复：
  • 毛利率改善（前三季度32.58%，Q3 33.86%，同比提升0.86-0.27个百分点），成本回落为主因。
• 费用控制：
  • 销售费用率下降明显，Q3同比降低10个百分点；管理费用率下降或因管理层薪酬调整。

管理层变动与未来展望

• 管理层调整：
  • 余向阳任总经理，林颖任常务副总经理等，新团队有望推动全国化进程和渠道拓展。
• 长期策略：
  • 产品矩阵优化（推出零添加酱油、减盐产品）；渠道分级细化，非成熟市场扩张与厨邦提效相结合。
• 盈利预测：
  • 2023-2025年收入增速分别为40%、126%、120%，净利润684/915/1099百万元，PE为38/29/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 短期风险：需求恢复不及预期，成本上行压力。
• 长期风险：新管理层落地效果不及预期，市场竞争加剧。