20150518-申万宏源-粤电力A-000539.SZ-暨电力体制改革深度系列报告之十_受益注入和电改预期_上调评级至买入_13页_1mb

粤电力A (000539) 投资分析总结

核心内容

粤电力A是广东省省属能源上市平台，作为华南地区最大的区域发电公司之一，其可控装机容量达1795万千瓦，其中燃煤发电占比83%，燃气发电234万千瓦，风电和水电约40万千瓦。公司2014年发电量占广东省市场份额的18%，在电力生产领域具有显著地位。

主要观点

• 业绩增长确定性高：尽管面临广东省经济增速放缓、西电东送压力和新增机组投产等多重挑战，公司2015年和2016年装机增速分别达到10.51%和6.79%，预计将带动收入和利润的双增长。
• 资产注入预期强烈：粤电集团承诺在2013-2017年间将符合条件的资产注入粤电力，目前尚有约1000万千瓦（占公司当前装机容量的60%）未注入，其中沙角C电厂和广珠电厂属于优质资产，注入预期将提升公司估值。
• 进军核电领域：集团已参股台山核电和阳江核电项目，权益装机容量达168.5万千瓦，与中广核形成战略合作关系，具备获得核电牌照的潜力，未来核电发展提速将带来新的盈利增长点。
• 受益电改政策：公司作为广东省唯一电力平台，有望参与电改与售电业务市场化，从单纯的发电公司转型为综合能源服务提供商，提升盈利空间。
• 估值偏低，上调评级：公司当前PE估值为13.5倍、13.3倍、13.1倍，显著低于行业平均26倍，因此上调投资评级至“买入”。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.1元
• 一年内最高/最低价：12.24/4.47元
• 上证指数/深证成指：4309/14695
• 市净率：2.0
• 流通A股市值：21490百万元

基础数据

• 每股净资产：5.06元
• 资产负债率：59.33%
• 总股本/流通A股：4375百万/2128百万
• 流通B股/H股：665百万/-

投资要点

• 公司是华南地区最大的区域发电公司之一，装机容量和市场份额均居行业前列。
• 集团承诺资产注入，预计未来将注入约1000万千瓦装机容量，提升公司资产质量和估值。
• 集团已参股台山核电和阳江核电项目，具备进军核电领域的条件。
• 电改政策将推动公司向综合能源服务提供商转型，带来新的盈利模式。
• 估值显著低于行业平均，上调评级至“买入”。

财务预测

有别于大众的认识

1. 资产注入预期：集团承诺在2013-2017年间注入符合条件的资产，提升公司资产质量和估值。
2. 核电发展提速：集团具备核电开发资质条件，有望通过增持股份获得核电牌照。
3. 电改带来的转型机会：公司有望从发电公司向综合能源服务提供商转型，参与售电市场，提升盈利空间。
4. 能源结构优化：公司不断优化能源结构，拓展水电、风电、气电等清洁能源项目，增强节能环保竞争力。

股价催化剂

• 集团启动资产注入
• 公司获取售电牌照
• 受益核电提速
• 煤价超预期下行

风险提示

• 经济低迷：可能导致电量继续下行，影响公司业绩。
• 电价下调：可能压缩公司利润空间。

估值与评级

• 当前PE估值显著低于行业平均26倍，具备估值修复空间。
• 考虑资产注入和电改预期，上调投资评级至“买入”。

结论

粤电力A作为广东省能源上市平台，具备较强的资产注入预期和电改政策红利，未来业绩增长确定，估值偏低，具备投资价值。