20160606-申万宏源-桂东电力-600310.SH-战略蓝图布局逐步清晰_迎来利润增长拐点_13页_954kb

桂东电力（600310）投资研究报告总结

核心内容

桂东电力（600310）是一家位于广西的区域地方发供电一体化公司，专注于电力供应、发电及油品贸易业务。2016年6月，公司维持“买入”投资评级，主要基于其资产结构优化、新增电源布局、售电市场拓展及能源互联网业务布局等积极举措。

主要观点

• 资产结构优化：公司通过剥离亏损业务（如桂东电子）和清理历史坏账，优化资产结构，聚焦电力和油品贸易主业。
• 盈利能力提升：2015年公司实现扭亏为盈，主要得益于出售国海证券股票带来的投资收益。2016年公司售电业务盈利能力显著提升，自发电占比大幅增长。
• 新增电源布局：公司通过收购梧州桂江电力公司、民丰公司等，扩大水电和火电装机容量，提升自发电比例，降低供电成本。
• 售电市场拓展：公司设立售电公司，积极拓展售电区域，完善输变电网架结构，为新增工业客户提供售电服务。
• 能源互联网布局：公司与高略科技、亚派实业等合作，设立重庆云联能源技术有限公司，打造智能服务平台，拓展电能信息服务业务。
• 投资评级与估值：公司2016~2018年归母净利润预测分别为0.98、2.19和4.44亿元，对应PE分别为64、30和14倍。剔除国海证券影响后，PE分别为44、20和10倍。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平，17、18年低于行业平均，具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.73元
• 一年内最高/最低价：49.98/5.91元
• 市净率：2.5
• 息率（分红/股价）：3.88%
• 流通A股市值：6399百万元
• 上证指数/深证成指：2938.68/10344.91

基础数据（2016年03月31日）

• 每股净资产：3.04元
• 资产负债率：75.53%
• 总股本/流通A股：828/828百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

估值

• 当前股价对应PE：64、30、14倍（2016~2018年）
• 剔除国海证券影响后PE：44、20、10倍（2016~2018年）
• 与售电类上市公司对比，公司PE具有吸引力。

战略布局

做实主业

• 剥离亏损业务：2015年剥离桂东电子，清理历史坏账，专注电力和油品贸易主业。
• 新增电源点：通过收购和自建项目，提升自发电比例，降低供电成本。

做新业务

• 能源互联网布局：设立售电公司，与多方合作打造智能服务平台，拓展电能信息服务。
• 油品贸易延伸：钦州永盛拓展石化仓储油品库和加油站，为公司带来新的利润增长点。

做广市场

• 售电区域扩张：通过输变电工程建设，拓展售电区域，服务工业园区大用户。
• 新能源汽车及充电桩业务：受让凯鲍重工资产，切入新能源汽车领域，探索充电桩业务。

风险与催化剂

核心假设风险

• 售电业务拓展低于预期。

股价表现催化剂

• 发电量增长
• 新增电源点建设
• 售电区域扩张
• 售电业务落地

有别于大众的认识

• 市场普遍低估公司主业盈利能力，公司通过资产清理和业务布局，实现业绩爆发增长拐点。
• 广西电改推进较晚，市场对公司售电业务扩张认知不足，公司具备先发优势。

图表与数据

• 图1：公司2015年营业收入业务结构
• 图2：公司2015年营业毛利业务结构
• 图3：公司营业收入及毛利率
• 图4：公司归母净利润及净利率
• 图6：2016年Q1自发水电增长
• 图7：自发电占售电总量的比例提升至68%
• 表1：民丰公司水电资产分布情况
• 表2：公司在运水电站资产
• 表3：2016年在建输变电工程项目
• 表4：售电类上市公司估值对比
• 表5：公司营业收入预测
• 表6：公司营业成本预测
• 表7：公司盈利预测

投资建议

• 投资评级：买入
• 估值分析：公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平，17、18年低于行业平均，具备投资价值。
• 成长预期：公司通过资产优化和业务布局，预计未来三年净利润将快速增长，EPS逐年提升，盈利能力显著增强。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师刘晓宁及王璐提供研究支持。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。
• 本报告版权归申万宏源证券所有，未经许可不得复制或分发。