20260417-华创证券-舍得酒业-600702.SH-_华创食饮_舍得酒业_收入降幅收窄_T68高增亮眼_5页_505kb

舍得酒业2026年一季报分析总结

核心内容概述

舍得酒业于2026年第一季度发布了其财务报告，数据显示公司整体收入和利润均出现同比下降，但收入降幅有所收窄，表现优于预期。同时，公司积极调整产品结构与渠道策略，试图在不利市场环境中实现增长与盈利修复。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营业总收入：2026年Q1为14.81亿元，同比减少6.01%。
• 归母净利润：2026年Q1为2.32亿元，同比减少33.10%。
• 销售回款：2026年Q1为12.21亿元，同比减少24.75%。
• 经营活动现金流：2026年Q1为-1.02亿元，较去年同期由正转负。
• 合同负债：2026年Q1末为1.3亿元，环比下降0.16亿元，仍处历史低位。

2. 收入结构分析

• 产品结构：

  • 中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.60%。
  • 普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%。
  • T68表现尤为亮眼，预计增长40%+。

• 渠道表现：

  • 批发代理收入11.15亿元，同比下降9.87%。
  • 电商收入2.34亿元，同比增长14.20%。
  • 传统渠道持续承压，但电商渠道因持续投流表现较好。

• 地区表现：

  • 省内收入5.24亿元，同比增长6.08%。
  • 省外收入8.26亿元，同比下降12.97%。
  • 省内恢复增长主要得益于去年压力释放更充分，以及今年加大渠道扩展下沉。

• 渠道体系：

  • 截至2026年Q1末，经销商数量为2509家，较2025年末净减少16家，渠道体系边际企稳。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2026年Q1为66.4%，同比下降3.0个百分点，主要因产品结构下移及货折同比提升。
• 营业税金率：同比提升4.7个百分点，主要由于新开发产品优惠政策结束及局部渠道税基提升。
• 销售费用率：同比提升1.9个百分点。
• 管理费用率：同比下降0.97个百分点。
• 净利率：2026年Q1为15.6%，同比下降6.3个百分点。
• 盈利压力：公司盈利水平仍面临较大压力，主要由产品结构和税金率变动所致。

4. 战略调整与创新

• 产品策略：

  • 品味舍得作为基本盘，持续挺价，保持稳定。
  • 舍之道、T68等低价产品持续发力，成为主要增量来源。
  • 庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品，积极创新营销打法，尝试非传统白酒营销模式。

• 渠道创新：

  • 加快低度化布局，拓展新渠道。
  • 自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活方式体验。

5. 投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为**/**/**元。
• 目标价：维持元目标价。
• 关注点：后续利润释放节奏，以及动销拐点的到来。

风险提示

• 市场环境不确定性
• 产品结构变化对盈利的影响
• 渠道拓展与管理风险
• 税务政策变化风险
• 应收账款增长带来的现金流压力

团队介绍

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦：高级分析师，英国伯明翰大学硕士，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券。
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验。
• 严文炀、寸特彬：研究员与助理研究员，分别来自南京大学与上海交通大学。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

图表摘要

• 图表1：舍得酒业分季度财务数据拆分表（单位：百万元，%）
• 图表2：舍得酒业PE Band
• 图表3：舍得酒业PB Band

总结

舍得酒业在2026年第一季度展现出收入降幅收窄、T68产品高增的积极信号，尽管整体盈利仍受产品结构下移和税金率提升影响，但公司通过产品与渠道创新，积极应对市场挑战，有望在后续需求回暖中率先迎来动销与盈利修复拐点。投资建议维持“推荐”评级，后续需关注利润释放节奏及市场动销情况。