舍得酒业：营收逐步筑底，盈利能力承压——公司信息更新报告总结
核心内容
- 公司概况：舍得酒业在2026年一季度实现营收14.8亿元，同比下降6.0%；归母净利2.3亿元，同比下降33.1%；扣非归母净利2.2亿元，同比下降34.9%。
- 盈利预测：维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别增长67.4%、21.2%、24.4%。对应的EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。
- 总体评级：公司当前维持“增持”评级，认为在行业低谷期，公司通过调整产品和渠道结构，稳定了市场秩序，待行业企稳后仍有较大增长弹性。
主要观点
- 营收逐步筑底：公司一季度营收降幅收窄，整体表现符合预期。预计2026年全年营收将实现5.1%的同比增长，2027年增长11.4%，2028年增长8.5%。
- 盈利能力承压：2026年一季度毛利率同比下降3.0个百分点至66.3%，归母净利率同比下降6.3个百分点至15.6%。尽管如此，公司通过控制管理费用和加强市场动作，逐步改善盈利能力。
- 产品结构调整：百元及以下大众化产品（如舍之道、T68）增速较快，成为业绩的重要支撑；而次高端产品（如品味舍得）仍受整体需求影响，表现较弱。
- 区域策略优化：公司聚焦省内及山东、东北等优势地区，省内营收同比增长6.1%，省外则略有下降。公司积极拓展电商渠道，一季度电商营收同比增长14.2%，显示其对新兴消费模式的适应。
- 财务指标：公司资产负债率在2026年预计为42.3%，净负债比率预计为6.3%。流动比率和速动比率保持稳定，分别为1.8和0.5。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
YOY(%) |
归母净利（亿元） |
YOY(%) |
EPS(元) |
PE(倍) |
| 2026E |
46.45 |
5.1 |
3.73 |
67.4 |
1.12 |
41.2 |
| 2027E |
51.75 |
11.4 |
4.53 |
21.2 |
1.36 |
34.0 |
| 2028E |
56.17 |
8.5 |
5.63 |
24.4 |
1.69 |
27.3 |
产品表现
| 产品类别 |
2026Q1营收（亿元） |
YOY(%) |
| 中高档酒 |
10.5 |
-14.6 |
| 普通酒 |
3.0 |
+41.9 |
| 非酒类 |
1.3 |
-1.3 |
区域表现
| 区域 |
2026Q1营收（亿元） |
YOY(%) |
| 省内 |
5.2 |
+6.1 |
| 省外 |
8.3 |
-13.0 |
渠道表现
| 渠道 |
2026Q1营收（亿元） |
YOY(%) |
| 电商 |
2.3 |
+14.2 |
| 批发 |
11.2 |
-9.9 |
财务摘要
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
5357 |
4419 |
4645 |
5175 |
5617 |
| 归母净利润(百万元) |
346 |
223 |
373 |
453 |
563 |
| 毛利率(%) |
65.5 |
62.0 |
62.0 |
63.0 |
65.0 |
| 净利率(%) |
6.4 |
4.8 |
7.9 |
8.6 |
9.8 |
| ROE(%) |
4.8 |
2.9 |
4.9 |
5.8 |
6.9 |
| EPS(元) |
1.04 |
0.67 |
1.12 |
1.36 |
1.69 |
风险提示
- 宏观经济波动可能导致需求下滑；
- 省外扩张可能未达预期。
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
65.5 |
62.0 |
62.0 |
63.0 |
65.0 |
| 净利率(%) |
6.4 |
4.8 |
7.9 |
8.6 |
9.8 |
| ROE(%) |
4.8 |
2.9 |
4.9 |
5.8 |
6.9 |
| ROIC(%) |
5.6 |
3.4 |
5.6 |
5.9 |
8.0 |
| 资产负债率(%) |
39.6 |
42.9 |
42.3 |
45.8 |
42.6 |
| 净负债比率(%) |
-3.6 |
18.0 |
6.3 |
22.0 |
9.3 |
| P/E(倍) |
44.5 |
69.0 |
41.2 |
34.0 |
27.3 |
| P/B(倍) |
2.3 |
2.2 |
2.1 |
2.1 |
2.0 |
| EV/EBITDA(倍) |
21.0 |
25.2 |
19.2 |
17.3 |
13.7 |
估值与评级说明
- 投资评级：增持（outperform）——预计相对强于市场表现5%~20%。
- 股票投资评级说明：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上；
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
分析师声明
本报告由开源证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格，所含分析基于假设，可能因假设不同而有所变化。本报告不构成投资建议，仅供参考。
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用；
- 本报告内容基于公开信息，不保证其准确性；
- 投资决策应结合个人情况，建议咨询独立投资顾问；
- 本报告版权归属开源证券，未经许可不得复制或分发。
