> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舍得酒业（600702.SH）总结 ## 核心内容 舍得酒业（600702.SH）在2026年一季度实现营收14.8亿元，同比减少6.0%；归母净利2.3亿元，同比减少33.1%；扣非归母净利2.2亿元，同比减少34.9%。尽管营收降幅有所收窄，但盈利能力仍面临较大压力，毛利率同比下降3.0个百分点至66.3%，净利率同比减少6.3个百分点至15.6%。公司维持“增持”投资评级，认为其在行业低谷期积极调整产品与渠道结构，后续业绩仍有改善弹性。 ## 主要观点 - **营收逐步筑底**：公司一季度营收表现符合预期，预计2026-2028年归母净利润将分别达到3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别增长67.4%、21.2%、24.4%。 - **产品结构优化**：百元及以下大众化产品（如舍之道、T68）增速较快，成为业绩支撑的重要力量；次高端产品（如品味舍得）受整体需求影响，表现较弱。 - **区域布局调整**：公司聚焦省内及山东、东北等优势区域，增强低谷期的市场韧性。省外营收同比减少13.0%，但电商渠道营收同比增长14.2%，显示公司对新兴销售渠道的重视。 - **盈利能力承压**：由于产品结构下降，毛利率同比下降，同时销售费用率上升，导致净利率和归母净利率均下滑，公司需进一步优化成本与费用控制。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营收（亿元） | YOY（%） | 归母净利（亿元） | YOY（%） | EPS（元） | P/E（倍） | |------|-------------|---------|------------------|---------|----------|----------| | 2026E | 4.645 | 5.1 | 3.73 | 67.4 | 1.12 | 41.2 | | 2027E | 5.175 | 11.4 | 4.53 | 21.2 | 1.36 | 34.0 | | 2028E | 5.617 | 8.5 | 5.63 | 24.4 | 1.69 | 27.3 | ### 财务指标（单位：%） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 65.5 | 62.0 | 62.0 | 63.0 | 65.0 | | 净利率 | 6.4 | 4.8 | 7.9 | 8.6 | 9.8 | | ROE | 4.8 | 2.9 | 4.9 | 5.8 | 6.9 | ### 偿债能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 39.6 | 42.9 | 42.3 | 45.8 | 42.6 | | 净负债比率 | -3.6 | 18.0 | 6.3 | 22.0 | 9.3 | ### 营运能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 21.3 | 16.9 | 16.9 | 16.9 | 16.9 | | 应付账款周转率 | 2.0 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 44.5 | 69.0 | 41.2 | 34.0 | 27.3 | | P/B | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | | EV/EBITDA | 21.0 | 25.2 | 19.2 | 17.3 | 13.7 | ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能导致消费需求下降，影响公司业绩。 - **省外扩张不及预期**：若省外市场拓展不达预期，可能影响整体营收增长。 ## 分析师信息 - **张宇光**：zhangyuguang@kysec.cn，证书编号：S0790520030003 - **逢晓娟**：pangxiaojuan@kysec.cn，证书编号：S0790521060002 - **张恒玮**：zhanghengwei@kysec.cn，证书编号：S0790524010001 ## 投资评级说明 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **评级标准**：以报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现为依据。 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法和模型存在假设前提，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。