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舍得酒业（600702）2018年三季报总结

核心内容

舍得酒业在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，收入与净利润均同比增长超过20%，显示出公司在市场拓展和产品结构优化方面的成效。

主要观点

• 收入增长显著：公司前三季度实现收入15.89亿元，同比增长27.82%。其中，酒类主业收入13.24亿元，同比增长18.62%，剔除会计政策影响后，对外酒类销售收入同比增长39.25%。
• 产品结构升级：中高档酒收入12.86亿元，同比增长28.17%，其中舍得酒收入10.46亿元，同比增长51.09%，在酒类收入中的占比达79%，较去年同期提升16.98个百分点。
• 盈利能力改善：公司前三季度净利率达17.2%，同比增长9.5个百分点，单季度净利率达18.8%，创近年新高。毛利率为72.1%，同比略有下降，但白酒业务因产品结构优化及供货价上调，毛利率预计仍有提升空间。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降6.4个百分点，管理费用率同比下降6.6个百分点，费用精细化管理成效明显。
• 渠道优化与扩张：公司积极举办订货会，推动经销商集中打款，预收账款同比增长0.47亿元。同时，公司新增经销商344家，退出经销商138家，期末经销商总数达1608家，较去年末增加206家。
• 沱牌系列调整：沱牌系列仍在调整中，但公司对省内市场积极拓展，省外市场增速加快，前三季度省外收入同比增长15.01%，高于上半年增速。

关键信息

• 业绩表现：公司前三季度实现归母净利润2.73亿元，同比增长186.01%；扣非归母净利润2.37亿元，同比增长163.40%。
• 单季度增长：18Q3收入5.71亿元，同比增长56.77%；归母净利润1.07亿元，同比增长223.55%，业绩符合预期。
• 盈利预测：公司2018-2020年归母净利润预测分别为3.87/4.91/6.04亿元，对应PE分别为19/15/12倍。结合行业预期，给予2019年18倍估值，目标价为26元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、次高端市场竞争加剧、渠道扩张不及预期。

财务指标概览

估值与投资建议

• 目标价：26元
• 当前价：21.22元
• 投资评级：推荐（维持）
• 估值倍数：公司2018年PE为19倍，2019年PE为15倍，2020年PE为12倍，未来估值有望进一步下降。

公司基本数据

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% -20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间。

研究团队

• 组长、高级分析师：方振（复旦大学经济学硕士）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）
• 首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 次高端竞争加剧
• 渠道扩张不及预期

总结

舍得酒业在2018年前三季度展现出强劲的增长势头，收入与净利润均实现大幅增长，盈利能力持续改善。公司通过聚焦舍得系列和渠道优化，推动产品结构升级，同时积极调整沱牌系列，逐步实现市场结构的优化。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现积极，投资建议维持“推荐”。