20260325-光大证券-舍得酒业-600702.SH-_舍得酒业_600702.SH_25年继续调整_渠道风险逐步出清_2025年年报点评_叶倩瑜_李嘉_2页_267kb

舍得酒业（600702.SH）2025年年报点评总结

核心内容概述

舍得酒业在2025年继续经历行业调整期，整体营收和利润均出现下滑。公司通过产品力、品牌力、渠道力和组织力的全面提升，为未来高质量可持续发展储备动能。尽管报表端收入承压，但渠道端压力逐步缓解，特别是电商渠道收入实现增长。

主要财务数据

• 总营收：44.19亿元，同比下滑17.51%
• 归母净利润：2.23亿元，同比下滑35.51%
• 扣非归母净利润：1.99亿元，同比下滑50.31%
• 2025年第四季度：
  • 总营收：7.18亿元，同比下滑20.02%
  • 归母净利润：-2.49亿元（2024年同期为-3.23亿元）
• 现金分红：拟每10股派发现金红利3.10元（含税），合计派发现金红利1.02亿元，占当年归母净利润的45.67%

产品与市场表现

分产品表现

• 中高档酒：收入31.20亿元，同比下滑23.83%；销量同比下滑13.11%，均价同比下滑12.34%
• 普通酒：收入7.33亿元，同比增长5.75%；销量同比增长15.35%，均价同比下滑8.33%
• 玻瓶酒：收入4.70亿元，同比下滑3.45%

分析：中高档酒仍面临较大压力，公司采取稳价去库策略；普通酒表现相对稳健，销量增长为主要驱动力，沱牌T68保持良好增长态势。

分地区表现

• 省内收入：12.06亿元，同比下滑20.19%
• 省外收入：26.47亿元，同比下滑19.25%

分析：公司聚焦基地市场和重点市场，加大消费者培育力度，以应对行业整体调整。

分渠道表现

• 电商渠道：收入6.04亿元，同比增长35.46%
• 批发代理渠道：收入32.49亿元，同比下滑25.19%

分析：公司积极推进渠道多元化，电商渠道成为增长亮点，传统渠道压力有所缓解。

成本与费用分析

• 毛利率：62.04%，同比下滑3.48个百分点
• 中高档酒毛利率：74.67%，同比下滑1.48个百分点
• 普通酒毛利率：37.92%，同比下滑2.17个百分点
• 税金及附加占比：15.93%，同比下降3.52个百分点
• 销售费用率：25.80%，同比上升1.98个百分点（公司加强品牌建设）
• 管理及研发费用率：12.67%，同比上升0.72个百分点
• 销售净利率：4.78%，同比下降1.57个百分点

分析：产品结构调整导致毛利率承压，同时销售费用率的上升反映出公司对品牌推广和市场拓展的持续投入。

财务健康状况

• 销售现金回款：48.2亿元，同比减少16.42%
• 合同负债：截至2025年Q4末为1.47亿元，环比增加但同比略有减少

分析：尽管营收下滑，但公司仍保持一定的现金回款能力，合同负债的变动表明公司在销售回款方面有所优化。

风险提示

1. 白酒消费恢复不及预期
2. 次高端白酒市场竞争加剧
3. 渠道费用投放不及时

总结

2025年舍得酒业面临行业深度调整，整体营收与利润下滑，但通过产品结构优化、渠道多元化布局以及强化品牌建设，公司逐步走出调整期。电商渠道成为新的增长点，而普通酒类产品保持稳定增长。尽管毛利率和净利率受到一定压力，但公司展现出较强的战略调整能力，为未来可持续发展奠定基础。