20211109-东吴证券-广汽集团-601238.SH-10月批发环比+19.38_传祺表现较好_3页_458kb

广汽集团10月经营及财务分析总结

核心内容

广汽集团在2021年10月实现乘用车产量和销量环比显著增长，其中传祺和埃安表现突出。尽管受芯片短缺影响，部分合资品牌产量销量同比下滑，但整体市场复苏迹象明显，企业端库存调整与产品周期开启对未来发展形成积极预期。

主要观点

1. 10月产销数据

• 广汽集团

  • 产量：192,380辆，同比 -4.45%，环比 +19.38%
  • 销量：192,681辆，同比 -8.13%，环比 +17.25%

• 广汽本田（广本）

  • 产量：74,070辆，同比 -4.63%，环比 +4.90%
  • 销量：75,413辆，同比 -13.94%，环比 +4.66%

• 广汽丰田（广丰）

  • 产量：61,286辆，同比 -15.77%，环比 +26.71%
  • 销量：61,000辆，同比 -15.28%，环比 +26.29%

• 广汽传祺

  • 产量：36,024辆，同比 +6.52%，环比 +59.82%
  • 销量：35,312辆，同比 +14.94%，环比 +54.00%

• 广汽埃安

  • 产量：11,785辆，同比 +110.82%，环比 -13.60%
  • 销量：12,085辆，同比 +70.72%，环比 -11.02%

2. 企业库存变化

• 广汽集团整体：库存减少301辆（较9月）

• 广本：库存减少1343辆（较9月）

• 广汽埃安：库存减少300辆（较9月）

• 广丰：库存增加286辆（较9月）

• 广汽传祺：库存增加712辆（较9月）

• 累计库存：

  • 广本：-28,531辆（自2017年1月）
  • 广丰：-23,162辆（自2017年1月）
  • 自主（含埃安）：+5,577辆（自2017年1月）

3. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测（单位：亿元）

  • 2020A: 59.66
  • 2021E: 64.95
  • 2022E: 89.86
  • 2023E: 110.56
  • 净利润增长率：2021E +8.87%，2022E +38.35%，2023E +23.03%

• 每股收益预测（单位：元/股）

  • 2020A: 0.58
  • 2021E: 0.63
  • 2022E: 0.87
  • 2023E: 1.07

• PE预测

  • 2021E: 28.50倍
  • 2022E: 20.60倍
  • 2023E: 16.74倍

• 投资评级：维持“买入”评级，基于对新车型上市及产品周期的看好。

关键信息

1. 品牌表现

• 广汽传祺：10月产批环比大幅增长，重点车型如M8、M6、影豹销量表现优异，预计2022款AION Y上市将进一步提振销量。
• 广汽埃安：终端需求持续火爆，尽管受芯片短缺影响产批环比下滑，但订单量仍超2.3万台，预计未来销量将稳步提升。
• 合资品牌：广丰与广本产批环比改善明显，主要受益于芯片短缺缓解及基数较低。

2. 财务预测

• 营业收入（单位：亿元）

  • 2020A: 631.57
  • 2021E: 663.15
  • 2022E: 742.73
  • 2023E: 846.71

• 毛利率（%）

  • 2020A: 6.93
  • 2021E: 8.70
  • 2022E: 11.00
  • 2023E: 12.30

• 销售净利率（%）

  • 2020A: 9.45
  • 2021E: 9.79
  • 2022E: 12.10
  • 2023E: 13.06

• 资产负债率（%）

  • 2020A: 39.32
  • 2021E: 37.65
  • 2022E: 35.90
  • 2023E: 34.94

• EV/EBITDA

  • 2020A: 476.21
  • 2021E: -201.46
  • 2022E: 110.02
  • 2023E: 80.88

风险提示

• 海外疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期

市场数据

• 收盘价：17.87元
• 一年最低/最高价：10.08/21.00元
• 市净率：2.12倍
• 流通A股市值：148,760.53百万元

基础数据

• 每股净资产：8.45元
• 资产负债率：37.23%
• 总股本：10,357.58百万股
• 流通A股：7,156.86百万股

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：广汽传祺与广汽埃安新车型上市，推动产品周期开启，预计未来业绩将持续放量；日系车型表现强势，有望改善业绩。

相关研究

1. 《广汽集团（601238）：2021三季报点评：芯片短缺影响合资业绩，静待复苏周期来临》（2021-11-01）
2. 《广汽集团（601238）：9月广汽批发环比 +34.30%，埃安 +广本表现较好》（2021-10-11）
3. 《广汽集团（601238）：销量整体受芯片短缺影响，埃安持续增长》（2021-09-12）