20210709-东吴证券-广汽集团-601238.SH-6月广汽批发同比-11_埃安表现靓丽_3页_449kb

报告摘要

2021年6月，广汽集团整体乘用车批发销量同比-11%，表现低于行业平均水平，但埃安品牌表现突出，成为集团增长的主要动力。与此同时，集团整体财务状况保持稳健，盈利预测维持不变，投资评级为“增持”。

广汽集团整体表现：
- 6月乘用车产量163,424辆，同比-17.28%，环比-1.14%；
- 销量165,896辆，同比-10.91%，环比-5.78%。
- 集团整体产批表现低于行业，行业同期产批同比分别-13.9%/-10.2%。
分品牌表现：
- 广汽埃安：
  - 产量8,125辆，同比+104.92%，环比+2.99%；
  - 销量8,639辆，同比+103.75%，环比+2.65%。
  - 表现优于行业，新能源车销量同比+84.9%。
- 广汽丰田：
  - 产量75,235辆，同比+13.84%，环比+8.67%；
  - 销量73,210辆，同比+8.97%，环比+4.56%。
  - 产销量均实现增长，表现优于集团整体。
- 广汽本田：
  - 产量51,128辆，同比-43.41%，环比-17.69%；
  - 销量53,745辆，同比-35.47%，环比-17.20%。
  - 受芯片短缺影响较大，表现相对较弱。
- 广汽乘用车：
  - 产量22,848辆，同比-8.48%，环比+16.68%；
  - 销量24,947辆，同比+11.62%，环比-4.16%。
  - 销量增长明显，但产量有所下滑。

整体折扣率：
- 6月下算术平均折扣率7.23%，环比收窄0.06pct；
- 行业折扣率收窄0.07pct，广汽收窄幅度略低于行业。
分品牌折扣率：
- 广丰：6.32%，环比+0.19pct；
- 广本：6.78%，环比-0.07pct；
- 自主品牌（含埃安）：7.10%，环比+0.10pct；
- 广汽传祺GS3折扣率环比+0.62%，跌幅较大。

盈利预测：
- 预计2021-2023年营业收入分别为683/751/841亿元，同比分别+8.1%/+10.0%/+12.0%；
- 归母净利润分别为6,964/8,994/10,560百万元，同比分别+16.7%/+29.1%/+17.4%；
- 每股收益预计为0.67/0.87/1.02元，对应PE分别为23.54/18.23/15.52倍。
投资评级：维持“增持”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	63,157	68,260	75,086	84,096
归母净利润（百万元）	5,965	6,964	8,994	10,560
每股收益（元/股）	0.58	0.67	0.87	1.02
P/E（倍）	27.48	23.54	18.23	15.52

资产负债表（百万元）：
- 流动资产：2020A 56,643 → 2021E 70,249 → 2022E 79,860 → 2023E 93,368；
- 非流动资产：2020A 86,164 → 2021E 81,583 → 2022E 83,819 → 2023E 83,914；
- 资产总计：2020A 142,807 → 2021E 151,832 → 2022E 163,679 → 2023E 177,281。
利润表（百万元）：
- 营业收入：2020A 63,157 → 2021E 68,260 → 2022E 75,086 → 2023E 84,096；
- 归母净利润：2020A 5,965 → 2021E 6,964 → 2022E 8,994 → 2023E 10,560；
- EBIT：2020A 5,618 → 2021E 7,631 → 2022E 9,599 → 2023E 11,243；
- EBITDA：2020A 10,555 → 2021E 12,066 → 2022E 14,095 → 2023E 15,800。

现金流量表（百万元）：
- 经营活动现金流：2020A -2,887 → 2021E 5,625 → 2022E 1,425 → 2023E 2,698；
- 投资活动现金流：2020A 469 → 2021E 8,668 → 2022E 6,042 → 2023E 8,465；
- 筹资活动现金流：2020A -1,794 → 2021E -67 → 2022E 4 → 2023E 67；
- 现金净增加额：2020A -4,213 → 2021E 14,226 → 2022E 7,471 → 2023E 11,229。
重要财务指标：
- 毛利率：7.1% → 9.0% → 11.0% → 11.7%；
- 销售净利率：9.6% → 10.3% → 12.1% → 12.7%；
- 资产负债率：39.3% → 37.9% → 36.9% → 35.7%；
- ROIC：6.2% → 7.1% → 8.2% → 8.6%；
- ROE：7.1% → 7.6% → 8.9% → 9.5%。