核心内容
广汽集团于2021年11月8日发布了10月销量数据，整体批售销量为19.29万辆，环比增长17.35%，但同比下滑8.11%。尽管整体销量略有下降，但旗下多个品牌表现突出，尤其是新能源品牌埃安和自主品牌传祺。
主要观点
埃安销量持续增长，订单创新高
- 埃安10月批发销量为12,085辆，同比增长70.72%，连续4个月销量破万。
- 终端销量为13,189辆，同比增长112%，与上月销量接近。
- 10月AION全系车型订单超2.3万辆，创历史新高，其中主力新车AIONY订单首次突破1万辆。
- AIONY 2022款已于11月1日上市，续航达1008km，新款AIONLX已进入工信部新能源汽车推广目录。
- 广汽埃安智能生态工厂10万辆新产能将于明年初落地，预计助力销量持续高增长。
传祺销量创2021年新高
- 传祺10月销量为35,312辆，环比增长54.00%，同比增长14.94%，创2021年新高。
- 主要增长动力来自MPV车型（传祺M8和M6）销量达11,955辆，环比增长27.6%，同比增长30.8%。
- 影豹累计订单达5万辆，10月销量为10,021辆，环比增长62.86%。
- 第二代GS8预售10天内订单突破5,000辆，叠加影豹订单释放，预计传祺销量有望再创新高。
合资品牌销量环比改善
- 广本10月批售销量为75,413辆，环比增长4.66%。
- 广丰10月批售销量为61,000辆，环比增长26.29%，其中凯美瑞销量达26,121辆，刷新历史单月最高纪录。
- 未来将推出赛那SIENNA、锋兰达、VENZA威飒、全新中型轿车型格INTEGRA、e:NP1等重磅车型，有望为公司带来显著业绩弹性。
关键信息
投资建议
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为68.4亿元、98.1亿元、136.0亿元。
- 当前市值对应的PE分别为27.0倍、18.8倍、13.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为27.90元/股。
风险提示
- 汽车行业芯片短缺可能加剧。
- 自主品牌销量不及预期。
- 疫情失控风险。
财务预测与估值数据
营收与利润预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
597.0 |
631.6 |
782.5 |
1,034.8 |
1,237.8 |
| 净利润（亿元） |
66.2 |
59.7 |
68.4 |
98.1 |
136.0 |
| 每股收益（元） |
0.64 |
0.58 |
0.66 |
0.95 |
1.31 |
| 每股净资产（元） |
7.74 |
8.14 |
8.53 |
9.18 |
10.07 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
27.9 |
30.9 |
27.0 |
18.8 |
13.6 |
| 市净率（倍） |
2.3 |
2.2 |
2.1 |
1.9 |
1.8 |
| ROE |
8.3% |
7.1% |
7.7% |
10.3% |
13.0% |
| ROIC |
15.9% |
12.4% |
12.7% |
22.4% |
33.7% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
7.6% |
7.1% |
12.0% |
13.8% |
14.4% |
| 营业利润率 |
9.5% |
8.9% |
9.8% |
10.6% |
12.3% |
| 净利润率 |
11.1% |
9.4% |
8.7% |
9.5% |
11.0% |
| EBITDA/营业收入 |
16.2% |
18.7% |
15.9% |
15.2% |
16.2% |
| 三费/营业收入 |
13.1% |
11.1% |
12.3% |
12.1% |
11.8% |
| 资产负债率 |
40.0% |
39.3% |
39.2% |
40.6% |
39.4% |
| 流动比率 |
1.37 |
1.34 |
1.51 |
1.62 |
1.83 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.18 |
1.34 |
1.40 |
1.63 |
投资资本与运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 固定资产周转天数 |
95 |
102 |
79 |
52 |
38 |
| 流动营业资本周转天数 |
-85 |
-70 |
-66 |
-56 |
-51 |
| 流动资产周转天数 |
371 |
324 |
294 |
280 |
286 |
| 应收账款周转天数 |
23 |
29 |
21 |
24 |
25 |
| 存货周转天数 |
41 |
39 |
34 |
36 |
35 |
| 总资产周转天数 |
813 |
799 |
672 |
546 |
496 |
| 投资资本周转天数 |
262 |
293 |
226 |
147 |
105 |
未来展望
广汽集团在电动化、智能化方面积极布局，包括：
- 投资3.36亿元建设自研电池电芯生产线，储备量产技术。
- 联合百度发布基于Apollo Moon技术的前装量产无人车。
此外，公司控股股东广汽工业集团增持H股，显示出对公司未来发展的信心。预计2021年公司有望实现销量大幅增长，传祺品牌有望迎来底部反转，合资品牌新车上市将带来业绩弹性。
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：27.90元/股
- 当前股价（2021-11-05）：17.73元
- 12个月价格区间：10.21/20.37元
总市值与股本结构
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
183,639.87 |
| 流通市值 |
126,891.08 |
| 总股本 |
10,357.58 |
| 流通股本 |
7,156.86 |
分红与股息收益率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| DPS（元） |
0.20 |
0.18 |
0.22 |
0.30 |
0.42 |
| 股息收益率 |
1.1% |
1.0% |
1.2% |
1.7% |
2.3% |
