20180819-东吴证券-宏发股份-600885.SH-收入随周期回落_毛利率短期承压_5页_846kb

宏发股份财务分析总结

核心内容

宏发股份在2018年上半年面临收入和利润的短期承压，但整体仍保持增长趋势。公司发布了2018年半年报，显示其营业收入同比增长10.80%，但归属母公司净利润同比下降9.00%，低于市场预期。尽管如此，公司维持“买入”评级，预计2018-2020年归属母公司净利润分别为7.31亿、9.07亿和10.63亿，对应EPS分别为0.98元、1.22元和1.43元。基于2019年25倍PE估值，目标价为30.53元，对应目标市值227.34亿元。

主要观点

• 收入与利润表现：公司2018年上半年实现营业收入33.55亿元，同比增长10.80%；归属母公司净利润3.67亿元，同比下降9.00%。其中，第二季度收入环比增长10.24%，但净利润同比下降15.73%，主要受到毛利率下滑影响。
• 毛利率承压：2018年第二季度毛利率从第一季度的39.61%降至36.91%，同比2017年第二季度的41.95%下滑5个百分点。毛利率下降主要由于原材料价格回落，而非涨价斜率。
• 各板块表现：公司各业务板块在2018年第二季度增速普遍下滑，其中通用功率继电器增速从30.7%回落至13.61%，工控继电器从23%降至5.3%，电力继电器持续下滑，汽车继电器也出现负增长。然而，低压开关板块表现突出，增速从10%提升至29%。
• 费用率变化：公司期间费用同比增长13.48%至6.62亿元，期间费用率上升0.47个百分点至19.73%。其中销售费用率下降0.05个百分点，管理费用率上升0.75个百分点，财务费用率下降0.24个百分点。财务费用中汇兑损益由负转正，美元升值完全冲回了第一季度的外汇减值影响。
• 现金流与资本开支：公司2018年上半年经营活动现金流为12.999亿元，投资活动现金流为-6.039亿元，筹资活动现金流为-0.7176亿元，现金净增加额为-0.216亿元。资本开支持续减少，从2017年的-712.6百万元降至2018年的-603.9百万元。
• 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为68.63亿、78.42亿和91.32亿，同比增长14.0%、14.3%和16.5%；净利润增长分别为6.8%、24.0%和17.2%。毛利率预计在38.3%-38.1%之间，销售净利率维持在10.7%-11.6%之间。

关键信息

• 盈利预测：2018年归属母公司净利润为7.31亿元，2019年为9.07亿元，2020年为10.63亿元。
• 估值指标：2018年P/E为20.68倍，2019年为16.68倍，2020年为14.23倍；P/B分别为3.40倍、2.97倍和2.59倍；EV/EBITDA分别为8.40倍、7.15倍和6.22倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价30.53元，对应目标市值227.34亿元。
• 风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

业务板块分析

财务数据对比

投资要点

• 公司整体表现稳健，但毛利率受原材料价格影响，短期承压。
• 汽车和高压直流继电器板块表现较好，但通用和工控板块增速下滑。
• 汇兑损益由负转正，财务费用改善。
• 维持“买入”评级，基于2019年25倍PE，目标价30.53元，目标市值227.34亿元。
• 风险包括宏观经济放缓、电动车行业发展不及预期及汇率波动。