20170329-兴业证券-宏发股份-600885.SH-布局全面落地_业绩爆发可期_13页_1mb

宏发股份 (600885) 证券研究报告总结

核心内容

宏发股份是一家专注于低压设备制造的企业，其核心业务涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件及自动化设备等。公司2016年年报显示，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别达到50.83亿元、5.82亿元和5.66亿元，同比增长分别为19.66%、23.18%和26.49%，业绩增长显著，且符合市场预期。公司预计未来三年（2017-2019）的每股收益分别为1.36元、1.78元和2.21元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍，因此给予增持评级。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司2016年业绩增长快于营收增长，主要得益于主营业务继电器产品毛利率上升，体现出公司盈利能力的增强。
• 新能源汽车业务爆发可期：公司已切入国内主要新能源汽车厂商供应链，并即将通过特斯拉认证测试，有望在2017年第二季度接单，受益于Model 3的放量和汽车电子化趋势。
• 电力继电器业务稳健增长：公司是意大利、法国、英国、墨西哥、西班牙等国智能电网改造的主要供应商，受益于全球智能电表更换需求。
• 传统业务回暖：受益于房地产市场回暖和家电智能化趋势，公司通用继电器业务在2016年实现显著增长，预计未来仍将保持稳定增长。
• 多品类并进，布局全面落地：公司积极推进低压电器和其他产品的发展，形成“主业突出、多品类并进”的良性发展局面。

关键信息

财务指标（2016年）

• 收入：5083百万元
• 净利润：582百万元
• 毛利率：39.5%
• 净利率：11.4%
• 净资产收益率（ROE）：17.1%
• 每股收益（EPS）：1.09元
• 每股经营现金流：0.94元

财务预测（2017-2019年）

• 营业收入：6150百万元、7640百万元、9308百万元
• 净利润：724百万元、948百万元、1174百万元
• 毛利率：39.5%、39.9%、40.4%
• 净利率：11.8%、12.4%、12.6%
• EPS：1.36元、1.78元、2.21元
• PE：26倍、20倍、16倍

业务结构

• 继电器产品：公司拥有160多个系列、40,000多种常用规格，年生产能力达10亿只，应用领域包括电力、通讯、汽车、工业、生活电器及国防等。
• 低压电器产品：公司定位中高端市场，产品毛利率在40%-50%之间，净利率接近20%，盈利能力高于海外竞争对手。
• 新能源汽车继电器：公司产品单车贡献价值高，每辆新能源乘用车至少配备两主两辅继电器，总成本约1,300-2,000元，是传统燃油车型的10倍。
• 电力继电器：公司是意大利、法国、英国、墨西哥、西班牙等国电网的主要供应商，受益于全球智能电表更换需求。
• 通用继电器：公司2016年通用继电器业务营收16-17亿元，同比增长6%-8%，预计未来仍将保持稳定增长。

风险提示

• 家电需求回暖低于预期
• 新能源汽车推广低于预期
• 低压电器推广低于预期
• 汇率风险

产能与项目进展

• 公司募投的“高压直流继电器与电表组件产业化项目”中，重点供应新能源汽车的6条高压直流继电器生产线即将达产，新增产能120万只/年。
• 公司已形成三大生产基地：海沧基地、西安基地、四川成都基地，分别用于生产电力、汽车、通信继电器及新产品。

未来增长点

• 汽车继电器：受益于汽车电子化进程加快，单车继电器使用量有望继续上升，公司具备成本优势，有望进一步扩大市场份额。
• 电力继电器：全球智能电表更换需求驱动，公司海外电力继电器业务保持较快增长。
• 新产品研发：公司持续推进新产品研发，如真空灭弧室、传感器、工业连接器等，成为公司增长的后备力量。

投资建议

公司作为继电器领域全球龙头，是国内为数不多实现生产过程高度自动化的公司之一，短期受益于新能源汽车快速放量、汽车继电器使用量提升、全球智能电表集中更换需求以及房地产回暖带动家电市场复苏；长期来看，传感器及低压电器产品将成为新的利润增长点。因此，给予增持评级。

公司概况

宏发股份成立于2008年，前身是1984年电子工业部国营第4380厂旗下的宏发电声有限公司。公司2012年通过收购力诺太阳能实现上市。公司创立后经营不善一直亏损，直至现任管理层接管开始扭亏为盈，并逐步提升市场份额。

业务结构及近年运营情况

公司产品涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件及自动化设备等，其中继电器业务占主导地位。公司已形成“主业突出、多品类并进”的良性发展局面，未来将通过市场策略打开高端市场，并借助品牌形象向中低端市场渗透。

财务结构

• 资产负债表：公司资产总计6498百万元，负债合计1962百万元，资产负债率30.2%。
• 现金流量表：公司2016年经营性现金净流入4.98亿元，投资活动现金净流出362百万元，融资活动现金净流出131百万元。
• 利润表：公司2016年净利润811百万元，营业利润949百万元，利润总额989百万元。
• 主要财务比率：公司2016年PE为32.4倍，PB为5.5倍，ROE为17.1%。

总结

宏发股份是一家专注于低压设备制造的企业，其核心业务涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件及自动化设备等。公司2016年业绩增长快于营收增长，主要得益于主营业务继电器产品毛利率上升。公司已切入国内主要新能源汽车厂商供应链，并即将通过特斯拉认证测试，有望在2017年第二季度接单，受益于Model 3的放量和汽车电子化趋势。公司电力继电器业务稳健增长，受益于全球智能电表更换需求。公司传统业务回暖，受益于房地产市场回暖和家电智能化趋势，通用继电器业务在2016年实现显著增长，预计未来仍将保持稳定增长。公司加快推进低压电器和其他产品发展，形成“主业突出、多品类并进”的良性发展局面。公司未来将受益于新能源汽车快速放量、汽车继电器使用量提升、全球智能电表集中更换需求以及房地产回暖带动家电市场复苏，长期来看，传感器及低压电器产品将成为新的利润增长点。因此，给予增持评级。