20180402-招商证券-宏发股份-600885.SH-增长稳健_新业务获得突破_12页_852kb

宏发股份（600885.SH）详细总结

核心内容概览

宏发股份（600885.SH）是一家专注于继电器及相关新业务的公司，其在2017年实现了稳健增长，全年收入同比增长18.44%，归上净利润增长17.74%。公司当前股价为40.31元，目标估值为51元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为49-51元。公司主要股东为有格投资有限公司，持股比例为34.32%。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年公司收入和净利润均保持增长，全年业绩平稳，符合市场预期。
• 新业务成为增长点：公司围绕继电器延伸的新业务，如高压直流、低压电器等，表现突出，其中高压直流业务增长60%，成为新的增长支撑。
• 国际化布局：公司拥有丰富的海外管理经验，海外业务占比高，具备并购整合的条件。
• 盈利能力提升：综合毛利率提升至39.9%，销售费用率下降，但管理费用率上升，主要由于新业务投入。
• 估值合理：当前PE为31.3，PB为5.4，未来几年PE和PB预计持续下降，显示公司具备成长性。

关键信息

财务数据与估值

股票表现

• 绝对表现：过去1个月-14%，6个月-3%，12个月+15%。
• 相对表现：过去1个月-11%，6个月-5%，12个月+2%。

股东与股本

• 总股本：53197万股
• 已上市流通股：53197万股
• 总市值：214亿元
• 流通市值：214亿元

分项业务分析

继电器业务

• 增长稳健：以家电为主要下游的功率继电器收入24.1亿元，增长28%。
• 海外市场：电力电器海外业务增长34%，但受国网公司电表招标下降影响，合计收入下降1%。
• 汽车与通信：传统汽车产品收入9.23亿元，增长16%；通信产品收入2.46亿元，增长16%。
• 工控：工控收入4.19亿元，增长21.6%。
• 竞争优势：公司拥有30年的继电器经验，掌握核心技术并建立自主供应链，自动化改造提升人均效率。

新业务发展

• 高压直流：收入3.9亿元，增长60%，应用于新能源汽车、军工等领域。
• 低压电器：收入4.35亿元，增长13%，覆盖国内主要客户。
• 其他新业务：包括工业连接器、氧传感器、薄膜电容、车用真空泵等，正处于产业化阶段。
• 并购整合：公司过去进行多项并购，如宁波宏舟、厦门森源电气等，未来可能加快整合。

风险提示

1. 经济下行风险：经济持续下行可能影响产品需求。
2. 汇率风险：人民币升值可能带来汇兑损失。
3. 技术替代风险：电子开关领域新技术的出现可能对继电器市场形成挤压。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

结论

宏发股份在继电器业务上保持稳健增长，同时在新业务领域取得突破，特别是高压直流和低压电器业务。公司具备良好的盈利能力，估值合理，且在国际化布局和并购整合方面具有优势。尽管面临经济下行和汇率风险，但其长期增长潜力仍被看好，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为49-51元。