20210203-华泰证券-宏发股份-600885.SH-龙头韧性彰显_下游需求有望崛起_7页_451kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了宏发股份在继电器行业的表现及未来发展前景，重点指出其作为全球继电器龙头，在传统继电器领域保持领先地位，同时在汽车继电器和新能源车领域取得显著进展。公司通过自动化产线提升生产效率，积极拓展客户，维持并提升市占率，预计2021年及未来几年业绩将稳步增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营收78.20亿元，同比增长10.42%，归母净利8.32亿元，同比增长7.45%，超出市场预期。
• 毛利率提升：尽管2020年上游原材料价格上涨，公司通过自动化生产提升效率，毛利率逆势提升1.16个百分点。
• 汽车继电器业务增长显著：2020年汽车继电器发货额达11.7亿元，同比增长47%。48V和PCB项目开始上量，12月接单量同比和环比分别增长412%和59%。
• 新能源车继电器核心供应商地位稳固：公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户，全面卡位自主车厂。
• 下游需求复苏：随着2021年新能源车及电力行业需求复苏，公司有望直接受益，预计2021-2023年EPS分别为1.29元、1.57元、1.89元。
• 估值提升：基于公司全球龙头地位及新能源车业务突破，给予2021年55倍PE，目标价70.95元，维持“增持”评级。

关键信息

2020年财务数据

• 营收：78.20亿元，同比增长10.42%
• 归母净利：8.32亿元，同比增长7.45%
• EPS：1.12元
• PE：56.23倍
• PB：8.47倍
• EV EBITDA：25.75倍

2021-2023年财务预测

业务增长亮点

• 汽车继电器：2020年发货11.7亿元，同比增长47%；12月接单量同比和环比分别增长412%和59%。
• 新能源车继电器：高压继电器出货4.8亿元，已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户。
• 功率和电力继电器：2020年功率继电器发货27亿元，同比增长6%；电力继电器发货15.32亿元，同比增长5%。
• 海外市场拓展：与客户签订2-3年长约，巩固市占率。

行业增长机会

• 新能源车市场：2020年国内新能源车销量同比增长10.9%，欧洲市场增长130.7%。
• 电力行业：公司紧抓沙特电表重启机遇，预计2021年电表招标将带动电力继电器业务快速增长。

风险提示

• 下游行业需求不及预期
• 竞争加剧
• 新业务开展不及预期

可比公司估值对比

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：70.95元
• 理由：公司具备全球龙头地位，新能源车业务持续突破，自动化生产提升毛利率，下游需求复苏。

结论

宏发股份作为继电器行业龙头，展现出良好的抗风险能力和业务增长潜力。随着新能源车和电力行业的复苏，公司有望实现业绩持续增长，维持“增持”评级。