20181101-东吴证券-宏发股份-600885.SH-三季报点评_毛利率和收入大幅回升_低压和电动车加速增长_3页_729kb

报告摘要

宏发股份在2018年三季报中表现出超预期的业绩，收入和利润均实现增长，尤其在第三季度毛利率大幅反弹，显示出公司盈利能力的改善。尽管传统业务增速放缓，但新兴业务如低压开关和高压直流继电器实现了显著增长，成为公司未来发展的关键驱动力。同时，公司现金流状况明显好转，预示着运营效率提升和财务健康度增强。

收入与利润增长：2018年前三季度公司实现营业收入50.53亿元，同比增长12.03%；归属母公司净利润5.88亿元，同比增长0.87%。其中，第三季度营业收入16.98亿元，同比增长14.56%，归属母公司净利润2.21亿元，同比增长23.02%。
毛利率回升：公司第三季度毛利率达到40.41%，同比增长1.16%，环比增长3.5%。毛利率回升主要得益于汇率波动影响的对冲以及上游原材料价格的回落。
费用控制与研发投入：公司前三季度费用总额同比增长13.24%，期间费用率上升0.21个百分点至19.57%。管理费用同比上升22.56%，财务费用率下降1.07个百分点，销售费用率微升。研发费用同比增长18.63%，显示出公司对技术创新的持续投入。
现金流改善：2018年第三季度经营活动现金流净流入2.71亿元，同比增长146.26%，表明公司运营效率和回款能力提升。但应收账款和存货周转天数略有上升，需关注资金链健康度。
盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.31亿、9.07亿和10.63亿，同比增长率分别为6.8%、24.0%和17.2%。公司维持“买入”评级，认为其具备穿越周期的能力，且核心竞争力全球领先。

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	6,020.2	6,862.9	7,841.8	9,131.9
归母净利润	685.0	731.3	906.9	1,062.8
每股收益（元/股）	1.29	0.98	1.22	1.43
P/E（倍）	16.97	22.25	17.94	15.31

指标	2017A（%）	2018E（%）	2019E（%）	2020E（%）
毛利率	39.9	38.3	38.4	38.1
销售净利率	11.4	10.7	11.6	11.6
资产负债率	31.0	25.9	22.5	20.4
P/E	16.97	22.25	17.94	15.31
P/B	2.95	3.65	3.20	2.79
EV/EBITDA	9.42	8.93	7.60	6.62

公司短期表现稳健，预计四季度收入和毛利率将有所回升，长期来看，继电器业务仍有较大增长空间，且公司在全球市场具备较强竞争力。因此，维持“买入”评级。