20230329-浙商证券-仙鹤股份-603733.SH-仙鹤股份点评报告_Q4略承压全年韧性强_看好23年盈利弹性释放_5页_1010kb

报告摘要

仙鹤股份（603733）2023年Q1-Q2投资分析报告总结

核心内容概述

仙鹤股份在2022年全年实现收入77.38亿元，同比增长28.61%，但归母净利润下降30.14%，扣非净利润下降41.87%。2022年第四季度收入同比增长34.65%，归母净利润同比增长26.27%，但扣非净利润下降6.43%。尽管Q4业绩承压，全年收入增长依然显著，显示公司具备较强的韧性。

主要观点

2022年回顾

分产品表现：
- 日用消费：营收35.56亿元，同比增长42.32%
- 食品与医疗包装：营收15.11亿元，同比增长52.09%
- 商务印刷材料：营收7.73亿元，同比下降7.42%
- 烟草行业配套：营收8.06亿元，同比增长2.48%
- 电气及工业用纸：营收5.78亿元，同比增长13.22%
分地区表现：
- 国内营收：67.72亿元，同比增长23.36%
- 国外营收：6.04亿元，同比增长130.19%
量价利分析：
- 产品销量：81.2万吨，同比增长15.94%
- 吨售价：9342元，同比增长10.93%
- 吨净利：875元，同比下降39.74%
- 全年销量和均价稳步增长，但因成本高位导致盈利承压
Q4经营情况：
- 本部：销量预计22-23万吨，吨售价9904元，吨净利637元，盈利走弱主要因木浆、能源成本高位
- 夏王：投资收益约3354万元，吨净利692元，环比提升157元，主要受益于装饰原纸提价和钛白粉价格下跌

2023年展望

销量增长：预计23年上半年新增30万吨食品卡和10万吨特种纸产能，支持销量提升
价格走势：Q1热转印纸、格拉辛纸提价已落地，预计Q1产品均价环比Q4改善，全年需求旺盛品种价格支撑较强
成本预期：Q1针叶浆、阔叶浆价格下跌，Q2阔叶浆预计继续走跌，纸厂集中使用低价浆，盈利弹性有望释放

关键信息

投资评级：维持“买入”评级
分析师：
- 史凡可（S1230520080008）
- 马莉（S1230520070002）
- 傅嘉成（S1230521090001）
财务数据：
- 2022年营业收入：77.38亿元，毛利率11.51%，归母净利率9.18%
- 2023年预计营业收入：96.22亿元，毛利率16.33%，归母净利率12.88%
- 2024年预计营业收入：120.12亿元，毛利率16.30%，归母净利率13.36%
- 2025年预计营业收入：144.56亿元，毛利率16.76%，归母净利率13.80%
盈利预测：
- 2023年EPS：1.76元，PE：15.29倍
- 2024年EPS：2.27元，PE：11.82倍
- 2025年EPS：2.83元，PE：9.50倍
产能扩张：
- 2023年预计新增30万吨食品卡和10万吨特种纸产能
- 2023年底广西、湖北林浆纸一体化一期工程陆续投产，提升自给木浆率，降低成本波动
风险提示：
- 下游景气度波动
- 原材料价格波动
- 纸价涨幅不及预期

营运效率及现金流

费用控制：2022年期间费用率4.16%，同比下降1.06个百分点
应收账款：2022年为13.10亿元，周转天数减少至58.77天
应付账款及应付票据：2022年为13.15亿元，同比增长0.95亿元
存货：2022年为20.55亿元，周转天数减少至104.62天
经营性现金流：2022年净额为0.72亿元，同比减少3.75亿元，主要因原材料采购成本增加

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：2023E 24.35%
- 营业利润增长率：2023E 75.88%
- 归母净利润增长率：2023E 74.53%
获利能力：
- 毛利率：2023E 16.33%
- 净利率：2023E 12.88%
- ROE：2023E 15.27%
偿债能力：
- 资产负债率：2023E 44.72%
- 流动比率：2023E 1.60
- 速动比率：2023E 0.90
营运能力：
- 总资产周转率：2023E 0.69
- 应收账款周转率：2023E 6.67
- 应付账款周转率：2023E 9.01

投资建议

公司作为特种纸平台型龙头，产能不断释放，林浆纸一体化进展顺利，预计2023-2025年营收分别为96.22亿元、120.12亿元、144.56亿元，归母净利润分别为12.40亿元、16.04亿元、19.95亿元，对应EPS分别为1.76元、2.27元、2.83元，PE分别为15.29倍、11.82倍、9.50倍，维持“买入”评级。