20160529-中泰证券-丽珠集团-000513.SZ-被低估的精准医疗先行者_26页_1mb

丽珠集团深度研究报告总结

核心内容概述

丽珠集团（000513.SZ）是一家以专科特色药为主，同时在IVD（体外诊断）和原料药领域稳定增长的化学制药企业。报告指出，公司未来三年业绩增长仍有望保持在20%以上，其现有业务增长潜力大，同时积极布局精准医疗领域，包括液体活检（诊断）和单抗/双特异性抗体（治疗），具备成为个体化医疗平台型企业的发展潜力。

主要观点

• 业绩增长预期：公司现有业务增长稳定，多个潜力品种如“艾普拉唑”、“鼠神经生长因子”等持续放量，预计未来三年将保持20%以上的增长。
• 中药注射剂前景：尽管存在政策风险，但“参芪扶正注射液”因临床安全性和有效性已被验证，且公司对其依赖度逐步降低，预计未来3年仍有5%-10%的增长。
• 精准医疗布局：公司通过自主研发与海外投资，形成了诊断（液体活检）+治疗（单抗/双特异性抗体）的精准医疗布局，其中液体活检最快将在2017年落地，首个单抗预计2018年上市。
• 估值被低估：目前公司股价对应2016年PE为24倍，低于可比公司的平均估值，公司具备创新与资金两大核心要素，有望率先实现精准医疗产业化。

关键信息

业绩预测

• 营业收入：2016-2018年分别为77.14亿、92.43亿、111.71亿，同比增长16.52%、19.83%、20.86%。
• 归属母公司净利润：2016-2018年分别为7.74亿、9.45亿、11.80亿，同比增长24.36%、22.03%、24.89%。
• EPS：不考虑增发摊薄，分别为1.95元、2.38元、2.97元；考虑增发摊薄后分别为1.78元、2.19元、2.73元。
• 目标价：53-62元，对应2016年30-35倍PE。

业务结构

• 专科特色药：包括“参芪扶正注射液”、“尿促卵泡素”、“艾普拉唑”、“鼠神经生长因子”等，其中“参芪扶正”销售占比下降，其他产品增速显著。
• IVD业务：覆盖生化、免疫、微生物、分子检测等，以进口产品代理为主，未来将逐步增加自产产品，预计2016年液体活检可贡献1.5亿元收入，长期有望分享250亿元市场。
• 原料药业务：主要为发酵和头孢类，未来可能剥离，目前为公司提供现金流支持。

精准医疗布局

• 液体活检：通过子公司丽珠试剂运营，采用第三代微流控芯片技术，可同时检测CTC和ctDNA，预计2017年上市，初期可贡献1.5亿元收入。
• 单抗业务：已有8个在研项目，其中抗TNF-α单抗预计2018年上市，抗HER2单抗预计2020年上市，预计2018年后每年上市一个新单抗。
• 双特异性抗体：公司投资AbCyte，布局双抗药物，未来有望成为国内首个双抗药物研发企业。

估值分析

• 当前估值：2016年PE为24倍，低于可比公司，且公司具备较强的创新能力和资金实力，未来成长性被低估。
• 目标估值：给予2016年30-35倍PE，对应目标价53-62元。

风险提示

• 药品研发失败：新药研发存在不确定性。
• 单抗研发进度不达预期：可能影响未来业绩增长。
• CTC产品审批延迟：可能影响市场推广速度。

图表与数据

• 图表1-3：展示公司各项业务销售占比和重点药物销售规模与增速。
• 图表4-5：显示“参芪扶正注射液”销售数据和医保报销情况。
• 图表6-8：呈现促性激素类药、神经修复类药、鼠神经生长因子招标情况。
• 图表9-13：展示IVD业务布局、原料药营收与毛利率情况。
• 图表14-23：介绍液体活检技术、市场前景、CTC产品技术对比及临床试验情况。
• 图表24-34：详细说明公司单抗在研项目、国内竞争情况及研发团队。
• 图表35-37：展示公司产品拆分、盈利预测及财务假设。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩确定性高，估值偏低，精准医疗布局领先，未来成长空间大。