20180713-华泰证券-丽珠集团-000513.SZ-1H18业绩符合预期_二线白马稳健增长_5页_1mb

丽珠集团2018年半年度业绩及投资分析总结

核心内容

丽珠集团于2018年7月12日发布公告，预计2018年上半年归母净利润为6.05-6.55亿元，扣非净利润为5.46-5.92亿元，同比增长20%-30%，符合市场预期。公司2018年全年预计扣非净利润增速超过20%，维持2018-2020年EPS分别为1.65/2.05/2.45元。基于公司平台实力和创新管线，给予2018年PE估值36-38倍，合理价格区间为59.40-62.70元，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年业绩符合预期，预计2Q18归母净利润增速为12%-34%，公司整体表现良好。
• 制剂板块增长：制剂板块预计全年贡献15%以上销售增速，主要得益于艾普、亮丙及伏立康唑等产品的高增长，同时参芪收入占比逐步下降。
• 单抗平台布局：公司单抗平台在2019-2020年将有多个重磅产品陆续进入临床及商业化阶段，包括PD-1、Perjeta等，预计2018年将有高纯HMG和注射用丹曲林钠获批。
• 微球平台加速发展：微球平台在2018年上半年完成新产能布局，珠海微球中心融资4.5亿用于中试生产线和小规模商业化车间建设，预计下半年陆续完成。曲普瑞林和亮丙瑞林等产品有望在2018年启动临床申报，2020年后陆续推出。
• 估值合理：公司2018年PE估值为28.23倍，处于可比公司PE区间（33倍）之下，目标价59.40-62.70元，给予买入建议。

关键信息

1H18业绩分析

• 归母净利润：6.05-6.55亿元，同比增长20%-30%。
• 扣非净利润：5.46-5.92亿元，同比增长20%-30%。
• 2Q18归母净利润：2.57-3.08亿元，同比增长12%-34%。
• 主要增长动力：艾普、亮丙及伏立康唑等高增长产品，以及公司销售团队的有力支持。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价：59.40-62.70元。
• 合理PE区间：36-38倍（可比公司2018年PE为33倍）。

制剂板块

• 参芪扶正：2Q18销售承压，上半年预计下滑超20%，全年占比预计降至15%以下。
• 艾普：两剂型合并，预计全年增速超60%，注射剂进入江苏医保，有望继续开拓省级医保目录。
• IVF辅助生殖领域：下半年有望转暖，亮丙预计全年增速超30%。
• 其他高增长产品：雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种，预计保持50%以上增速。

单抗平台

• 2018年研发增速：预计达50%。
• 产品进展：rhCG有望下半年报产，PD-1和Perjeta临床试验预计2019年完成，TNF-α预计年内启动Ⅲ期试验。
• 临床前产品：OX40和PD-1联合用药、IL-6及IL-17等新靶点单抗预计在2018-2019年开启临床申报。

微球平台

• 产能提升：上海丽珠完成新产能安排，珠海微球中心融资4.5亿，预计2018年下半年完成中试和小规模商业化车间建设。
• 产品进展：曲普瑞林（1个月）相当于III期临床，亮丙瑞林（3个月）预计2018年申报临床，2020年后陆续推出。

财务预测

可比公司估值表

风险提示

• 参芪扶正销量下滑。
• 在研产品临床数据及推进速度不及预期。

公司基本资料

• 总股本（百万股）：719.05
• 流通A股（百万股）：457.67
• 52周内股价区间（元）：41.00-78.69
• 总市值（百万元）：33,457
• 总资产（百万元）：16,157
• 每股净资产（元）：15.41

财务比率

投资建议

• 买入：公司股价预计超越基准20%以上，维持买入评级。

估值指标

• PE（倍）：2018年28.23倍，低于可比公司平均PE 33倍。
• PB（倍）：2018年3.08倍，持续下降趋势。

结论

丽珠集团2018年上半年业绩稳健，制剂板块表现良好，单抗平台和微球平台加速发展，具备较强的创新能力和增长潜力。公司估值合理，给予买入评级，目标价59.40-62.70元。投资者应关注参芪销量下滑及在研产品临床推进情况。