20171025-西南证券-丽珠集团-000513.SZ-业绩符合预期_创新驱动下估值逐步提升_4页_1mb

丽珠集团2017年三季报点评总结

核心内容

丽珠集团在2017年前三季度实现收入65.2亿元，同比增长13.9%；归母净利润42.5亿元，同比增长590.7%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长26.3%。公司经营性现金流净额9.3亿元，同比增长26.3%。EPS为7.8元，全年业绩预计为43.2-44.8亿元，同比增长451.0%-470.6%。公司当前股价为63.40元，PE为36倍，PB为4.45倍。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩符合市场预期，其中净利润的大幅增长主要来自于土地转让净收益34.98亿元。扣非净利润增长较为稳健，表明主营业务盈利能力良好。
• 产品线增长：
  • 参芪扶正：预计增长1%左右，但在营销改革的推动下，销量增长约6%，未来有望保持稳定增长。
  • 二线品种：
    • 艾普拉唑：预计增长50%以上，随着新医保目录执行，增长有望提速。
    • 亮丙瑞林：延续中报增长态势，预计增长45%-50%。
    • 鼠神经生长因子：预计增长10%-15%，受部分地区价格弃标影响。
    • 促卵泡素：第三季度有所恢复，全年预计个位数增长，2018年有望显著恢复。
  • 体外诊断：跟随行业增速，预计增长10%以上。
  • 原料药：以阿卡波糖为代表的特色原料药保持快速增长，环保趋严背景下，预计未来将维持20%左右的增长。
• 医保目录调整：新版医保目录即将执行，艾普拉唑片剂有望快速上量，注射剂型也处于报生产阶段，预计2017年底上市，有望成为10亿级品种。
• 精准医疗布局：公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局，其中：
  • 丽珠试剂：加快分子诊断和化学发光产品的研发。
  • 丽珠单抗：12个项目在研，PD1、CD20、HER2、TNFa和rhCG分别处于临床I-III期，处于国内第一梯队。
  • 丽珠圣美：开发高端液体活检检测设备及试剂。
  • 丽珠基因：提供第三方实验室服务，推进精准诊断落地。
  • 随着肿瘤细胞检测和单抗产品的持续落地，公司估值有望逐步提升。
• 盈利预测：暂不考虑土地收益，预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.16元和2.58元，对应PE分别为36倍、29倍和25倍。分析师认为新医保和重磅产品获批将驱动业绩提升，新产品研发和精准医疗布局将推动估值同步提升，因此维持“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：2017年前三季度收入同比增长13.9%，全年预计增长16.62%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长590.7%，扣非净利润增长26.3%。
• 现金流健康：经营性现金流净额同比增长26.3%，显示公司运营效率较高。

产品线表现

• 艾普拉唑：预计增长50%以上，注射剂型有望在2017年底获批。
• 亮丙瑞林：预计增长45%-50%。
• 参芪扶正：预计增长1%左右，销量增长约6%。
• 体外诊断：预计增长10%以上。
• 原料药：预计保持20%左右增长。

精准医疗布局

• 公司在精准医疗领域布局完整，覆盖IVD、单抗、液体活检和基因检测等多个方向。
• 营销改革、研发进展及政策支持将推动公司未来增长。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值：当前PE为36倍，PB为4.45倍，未来三年PE有望逐步下降，估值提升空间较大。
• 风险提示：原料药业务或再度亏损、新产品获批进度或低于预期、参芪扶正注射液受控费降价或超预期。

附录：财务预测与估值指标

风险提示

• 原料药业务或再度亏损。
• 新产品获批进度或低于预期。
• 参芪扶正注射液可能受控费降价影响。

总结

丽珠集团在2017年前三季度表现出色，收入和净利润均实现增长，其中净利润增长主要得益于土地转让净收益。公司二线品种和原料药业务增长显著，尤其是艾普拉唑在医保目录调整后有望快速上量。公司精准医疗布局日趋完善，未来估值提升空间较大。分析师维持“买入”评级，认为公司将在新医保政策和重磅产品获批的推动下实现业绩和估值的双重提升。然而，也存在原料药业务亏损、新产品获批延迟及参芪扶正降价等潜在风险。