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上海醫藥 (2607.HK) 三季度业绩及投资分析总结

核心内容

上海醫藥在2018年第三季度继续保持主营业务的快速增长，其医药工业、医药零售和医药分销板块均表现良好。公司目标价为24港元，当前股价为16.46港元，目标价较现价上涨45.8%。分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 第三季度业绩亮眼：公司第三季度营业收入达到1176.02亿元人民币，同比增长18.75%；归属于上市公司股东的净利润为33.72亿元，同比增长25.41%。参股企业贡献利润4.64亿元，同比增长27.24%，主要受益于罗氏中国重点产品进入医保及政府补贴。
• 盈利能力提升：综合毛利率达到13.81%，同比上升1.62个百分点，显示公司盈利能力稳步增强。
• 医药工业增长强劲：医药工业板块收入142.54亿元，同比增长27.8%；其中60个重点品种销售收入75.69亿元，同比增长28.91%。公司完成广东天普26.34%股份的收购，丰富了产品线，拓展了天然尿蛋白药物及危重症治疗领域。
• 医药零售高增长：医药零售板块收入50.96亿元，同比增长24.05%。DTP药房销售表现突出，9月当月销售额突破2亿元人民币，预计全年收入将超过204亿元。合并康得乐后，公司拥有超过75家DTP药房，计划未来2-3年将康得乐净利率提升至1-1.5%。
• 医药分销稳步增长：医药分销板块收入1030.58亿元，同比增长16.94%。公司持续优化销售结构，纯销网络覆盖率提升，纯销比例达到70%。此外，公司完成了对24个省级平台公司的收购，进一步巩固和扩大基层业务。
• 新产品及合作拓展：公司获得12个进口药品全国总代理资格，与默沙东中国就PD-1重磅新药可瑞達（Keytruda）达成战略合作协议。同时，公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录，共同开发抗肿瘤及自身免疫疾病领域的生物药物。
• 研发投入增加：公司研发投入达7.56亿元，同比增长50.31%。在仿制药一致性评价方面取得进展，多个品种已完成BE试验并申报至国家药监局。

关键信息

财务表现（截至2018年10月26日）

估值与风险

• 目标价：24港元（+45.8%）。
• 目标市盈率：14.25倍。
• 下行风险：包括医保降价、一致性评价进展不利及行业政策风险。

同业估值比较

财务预测（FY16-FY19E）

总结

上海醫藥在第三季度展现出强劲的增长势头，各业务板块均实现增长，其中医药工业和医药零售表现尤为突出。公司通过收购和合作不断拓展产品线与市场，提升盈利能力。尽管存在医保降价、一致性评价进展及行业政策等风险，但其估值仍具有吸引力，分析师维持“买入”评级，目标价为24港元。