20171208-辉立证券-上海医药-02607.HK-收购大型流通商康德乐_DTP药房业务有望加速发展_6页_541kb

上海醫藥 (2607.HK) 研報總結

核心內容概述

上海醫藥在2017年11月完成了對康得樂中國的全資收購，交易金額約為5.57億美元，標誌著公司在醫藥流通領域的進一步擴張。此次收購將加強公司在上海、北京、浙江等主要市場的網絡覆蓋，並拓展至天津、重慶、貴州等新區域，使分銷網絡覆蓋全國24個省份。收購後，公司有望成為中國最大的進口藥品代理商和分銷商，同時提升其DTP藥房業務的規模與專業性。

主要觀點

1. 產業政策推動DTP藥房發展

• 隨著醫改政策的推進，國家推行降低公立醫院藥占比和取消藥品加成，促使醫院藥品流通業務外流。
• DTP藥房作為承接者之一，因其銷售高值藥品、提供專業服務，具有較強的盈利能力與客戶黏性。
• 公司的DTP藥房業務有望受益於政策利好，實現快速增長。

2. DTP藥房業務擴張

• 上海醫藥在華東地區擁有40餘家DTP藥房，康得樂中國在22個城市擁有30家DTP藥房。
• 收購後，公司將擁有中國第一大DTP專業品牌連鎖藥房，覆蓋範圍與產品資源將大幅提升。
• 公司預計2018年醫藥商業收入將因康得樂並表而增厚約15%。

3. 企業業績表現

• 前三季度實現營業收入990.31億元，同比增長9.41%；淨利潤26.89億元，同比增長9.42%。
• 若剔除聯營企業影響，淨利潤實際增長為14.26%，顯示公司核心業務穩健。
• 公司經營性現金流淨流入18.46億元，較去年同期增加5.36億元，營運狀況良好。

4. 醫藥工業快速增長

• 医药工业實現銷售收入111.53億元，同比增長18.7%；淨利潤同比增長15.51%。
• 產品覆蓋消化代謝、心腦血管、全身抗感染、精神神經及抗腫瘤五大領域，擁有超800個藥品品種。
• 60個重點產品銷售收入達58.64億元，佔工業收入比重為56.32%，平均毛利率達70.60%。

5. 估值與投資建議

• 當前股價為HKD19.42，目標價為HKD25.2，預期上漲空間為29.76%。
• 估值方面，公司市盈率為13.2x，低於行業平均21.22x，顯示較低估值與較高增長潛力。
• 研報給予“買入”評級，預期未來表現優於行業。

關鍵信息

收購影響

• 收購康得樂中國將使上海醫藥的進口藥品代理品種數成為行業第一。
• 分銷網絡覆蓋範圍擴展至24個省份，醫療機構覆蓋數增加至27,712家。

股價表現

• 上海醫藥12月6日股價表現為：1個月-1.32%、3個月+1.12%、1年+3.39%。
• 恒生指數同期表現為：1個月-1.31%、3個月+2.2%、1年+25.07%。

財務數據

• 2017年預計淨利潤為3,564.3百萬元，2018年預計為4,157.4百萬元。
• EPS預計由2017年的0.72元增至2018年的1.33元。
• 毛利率、營業利潤率與淨利潤率均有改善。

同業比較

下行風險

• 分銷業務增長慢於預期。
• 收購進度不及預期。
• 研發費用上升。

結論

上海醫藥在醫藥流通與DTP藥房業務方面具有強大優勢，收購康得樂中國將進一步強化其市場地位與業務規模。公司業績穩健增長，估值合理，預期未來有較大上漲空間。投資者可關注其在政策利好與市場擴張中的表現。