20160912-中投证券-利率市场每周评论_银行_重回传统业务_奈何坏账仍多_22页_1mb

利率市场每周评论（2016-09-12）总结

核心内容

本报告主要分析了2016年上半年中国上市银行的资产配置策略、风险状况及对利率市场的影响。随着资产收益率下降和利差收窄，银行逐渐回归传统业务，但坏账率持续上升，导致利润空间被压缩。同时，央行货币政策操作对货币市场和债券市场产生了显著影响，利率债需求增加，市场出现V型反转。

主要观点

1. 银行资产配置回归传统业务

• 信贷与债券投资为主：上半年上市银行资产配置重回“贷款+债券”模式，信贷增速加快，债券投资增速显著。
  • 大型银行信贷增速略有放缓（9.0%），中小银行（股份制和城商行）信贷增速加快（15.3%和23.0%）。
  • 债券投资增速保持高位，五大行、股份制银行和城商行债券投资同比增速分别为22%、41%和44%。
• 非传统业务收缩：同业、非标及委外资产增速放缓甚至收缩，显示银行对高风险资产的规避。
  • 五大行同业资产同比下降19%，股份制银行下降26%，城商行虽增长但增速放缓。
  • “应收款项类投资”增速普遍低于债券投资，反映银行内部投资能力不足，转向利率债。

2. 贷款收益率下降，债券相对吸引力上升

• 贷款收益率降幅显著高于债券收益率，导致利差收窄。
  • 工行贷款收益率下降至4.43%，与债券收益率差距缩小至74BP；建行贷款收益率下降至4.46%，差距缩小至73BP。
  • 债券投资收益率相对上升，吸引银行增加配置，利好利率债市场。

3. 不良贷款隐性成本上升

• 表内不良率较低，但实际不良贷款规模因核销和转出而被低估。
  • 上市银行不良率普遍低于银监会全行业不良率，但实际不良贷款余额增速远高于贷款余额增速。
  • 工行和农行实际不良贷款余额增速分别为2016年上半年贷款增速的1.4倍和1.4倍。
• 银行通过核销和转出不良贷款来维持表内不良率数据，但该行为显著侵蚀贷款息差收益。

4. 通缩风险加剧

• 银行利润收窄与坏账率上升，导致其理性收缩资产规模，通缩风险加剧。
• 央行通过拉长资金投放期限，增加资金成本，推高隔夜利率。

关键信息

1. 资产配置变化

• 信贷增长：中小银行信贷增速加快，大型银行受地方债置换影响增速放缓。
• 债券配置：银行继续增加债券配置，尤其是利率债，因内部投资人员不足，难以覆盖信用债基本面分析。

2. 利差与收益率变化

• 净息差收窄：大型银行净息差下降最快（28BP），股份制银行（21BP）和城商行（24BP）也有所下降。
• 收益率下行：资产收益率和负债成本率均下行，但大型银行负债成本率下降速度较慢，导致净息差收窄。

3. 不良贷款情况

• 表内不良率偏低：上市银行表内不良率低于银监会全行业不良率。
• 实际不良率偏高：通过加回核销与转出规模后，部分银行不良率高达3%以上，显示隐性成本上升。

4. 市场回顾

• 隔夜利率上升：尽管资金供给恢复，但隔夜回购利率持续上行，达到2.09%。
• 一级市场表现：国开债和地方政府债认购热情上升，而国债、农发债及进出口债认购倍率下降。
• 二级市场震荡：债券指数整体小幅上行，国债收益率曲线涨跌互现，周五因CPI数据超预期出现普涨。
• 国债期货V型反转：国债期货在周四出现反转，周五继续冲高，但基差有所回落。

市场趋势与展望

• 利率债需求上升：银行自营债券投资增速快于委外投资，利好利率债市场。
• 通缩风险仍在：银行收缩资产规模趋势明显，通缩成因已显现，但具体时间难以预测。
• 经济数据影响：若工业生产及投资数据继续下滑，国债收益率可能进一步下行。

附录信息

• 信用评分原则：基于公开信息，以主体评分为主，债券条款为补充。
• 研究团队：何欣、林帆、孙连玉分别负责债券首席分析、利率债研究和利率债研究。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

数据来源

• 数据来源：WIND、中国中投证券研究总部
• 报告发布机构：中国中投证券研究总部
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