深度报告-2026-02-01-西南证券-创新药BD预期落地_建议关注低位创新药_脑机接口_AI医疗_37页_4mb

报告摘要

创新药BD预期落地，建议关注低位创新药、脑机接口、AI医疗

核心内容概述

本周医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第23。自2026年初以来，医药行业上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，行业涨跌幅排名第22。医药行业当前估值水平（PE-TTM）为29.40倍，相对全部A股溢价率61.10%（-2.96pp），相对剔除银行后全部A股溢价率20.15%（-8.59pp），相对沪深300溢价率117.78%（-4.26pp）。本周表现最佳的子板块为血液制品，跌幅为-1.0%，年初以来表现前三的子板块为医院（+12.0%）、线下药店（+9.3%）和医疗研发外包（+6.7%）。

主要观点

创新药BD进展显著：先声药业SIM0709授权勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，总金额达10.58亿欧元。SIM0709是一款临床前阶段TL1A/IL23p19双特异性抗体，用于治疗炎症性肠病，表现优于单药联用。
石药集团与阿斯利康达成合作：石药集团获得12亿美元首付款、35亿美元潜在研发里程碑付款和138亿美元潜在销售里程碑付款，合作涵盖体重管理产品及四个新增项目，依托缓释给药技术平台和AI发现平台。
同源康TY9591有望于2026年上市：TY9591拟用于EGFR突变NSCLC脑转移患者的1L治疗，关键II期试验头对头击败奥希替尼，显示良好颅内疗效。
稳健组合推荐：包括恒瑞医药、百济神州-U、美好医疗、新华医疗、美年健康、通化东宝、首药控股-U、和黄医药、西藏药业、亿帆医药等。

关键信息

创新药BD案例

先声药业SIM0709：授权勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，总金额达10.58亿欧元。
荃信生物QX030N：以NewCo方式授权Caldera Therapeutics，获得1000万美元预付款及约24.88%股权，潜在额外付款达5.45亿美元。
石药集团与阿斯利康：达成长效多肽BD，首付款12亿美元，潜在研发里程碑35亿，潜在销售里程碑138亿。

同源康TY9591

适应症：EGFR突变（19del/L858R）NSCLC脑转移患者的1L治疗。
试验结果：关键II期试验中，主要研究终点（BICR-iORR）显著优效（92.8% vs 76.1%），CR达9例（8.1% vs 5.3%），显示良好颅内疗效。
全身ORR：84.7% vs 75.2%，不良反应率（TRAEs）31.5% vs 15%，TRSAE 9% vs 6.2%。

稳健组合表现

恒瑞医药：2024A归母净利润63亿元，2025E 79亿元，2026E 95亿元，PE 61倍，投资评级“买入”。
百济神州-U：2024A归母净利润-50亿元，2025E 4亿元，2026E 24亿元，PE -59倍，投资评级“买入”。
首药控股-U：2024A归母净利润-2亿元，2025E -2亿元，2026E -6亿元，PE -25倍。
和黄医药：2024A归母净利润3亿元，2025E 27亿元，2026E 2亿元，PE 69倍，投资评级“买入”。
亿帆医药：2024A归母净利润4亿元，2025E 6亿元，2026E 8亿元，PE 38倍，投资评级“买入”。

风险提示

政策不确定性：医药行业政策变动可能对市场产生较大影响。
研发进展不及预期：创新药研发周期长，存在进展不及预期的风险。
业绩不及预期：受市场环境和行业竞争影响，部分公司可能无法达到预期业绩。

二级市场表现

行情回顾

医药生物指数：本周下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点。
年初以来表现：医药行业上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点。
估值水平：PE-TTM为29.40倍，相对全部A股溢价率61.10%（-2.96pp），相对剔除银行后全部A股溢价率20.15%（-8.59pp），相对沪深300溢价率117.78%（-4.26pp）。

子行业表现

最佳子板块：血液制品（-1.0%）。
年初表现前三：医院（+12.0%）、线下药店（+9.3%）、医疗研发外包（+6.7%）。

个股涨跌情况

涨幅前十：凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）、德展健康（+8.8%）、万泽股份（+7.9%）、华康洁净（+6.9%）、之江生物（+6.9%）、福元医药（+6.7%）、润都股份（+6.6%）、华润江中（+6.1%）、诺诚健华-U（+5.5%）。
跌幅前十：必贝特-U（-21.5%）、维康药业（-18.5%）、毕得医药（-15.2%）、达嘉维康（-15.1%）、富祥药业（-13.2%）、宝莱特（-12.9%）、皓元医药（-12.8%）、春立医疗（-12.7%）、迪安诊断（-12.7%）、塞力医疗（-12.5%）。