20250720-西南证券-医药行业2025年中期投资策略_BD加速创新药重估_后续持续看好创新药及产业链_AI医疗_脑机接口等结构性机会_207页_10mb

医药行业2025年中期投资策略总结

核心内容

2025年上半年，医药生物板块迎来显著上涨，成为A股和港股中表现突出的行业之一。A股医药生物指数上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，排名行业第4；港股医药指数则分别上涨54.1%和61.7%，大幅跑赢恒生指数。这标志着医药行业自2021年以来的回调期结束，进入新的增长阶段。

主要观点

创新药及产业链价值重估

• BD出海：2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起，总金额超480亿美元，创新药类型如双抗/多抗、GLP-1RA、ADC等在海外市场的表现积极。
• 研发与商业化：大品种核心适应症的临床数据读出、商业化进展对股价产生积极影响，例如云顶新耀EVER001和亿帆医药亿立舒在美国市场的出货。
• 政策支持：2025年3月《政府工作报告》首次提出支持创新药发展，7月医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，改善支付端，推动长期发展。

AI医疗与脑机接口的结构性机会

• AI医疗技术加速应用，涵盖健康管理、信息化CDSS、医学影像、手术机器人、基因测序和制药等方向。
• AI健康管理：个性化防控方案推动慢病管理向主动干预转型。
• AI医疗信息化CDSS：优化电子病历、临床决策与智能分诊流程，提升效率。
• AI医学影像辅助诊断：进入发展快车道，辅助诊断为主。
• AI与手术机器人融合：推动手术智能化。
• AI基因测序：助力罕见病筛查与数据分析。
• AI制药：缩短研发周期，辅助靶点发现与疗效预测。

关键信息

行业表现

• 个股表现：480家医药生物上市公司中，348家上涨，占比72.5%。其中17支个股涨幅超100%，44支个股涨幅在50%-100%之间。
• 子行业表现：化学制剂与其他生物制品涨幅最高，分别增长25.8%与24.0%；疫苗、中药等板块小幅下跌。

估值情况

• PE估值：医药生物板块PE(TTM)为28.5倍，略高于近4年的50分位线（26倍），但仍处于长周期低位。
• 溢价率：医药生物指数相对全部A股溢价率80.91%，相对沪深300溢价率127.20%。

基金持仓

• 公募基金持仓：2025Q1医药生物A+H股全部公募基金占比9.05%，环比提高0.37pp；剔除港股后A股医药生物占比9.23%，环比提高0.37pp。
• 外资持股：沪深港通持股总市值占比2.4%，环比下降0.1pp。

组合推荐

稳健组合

• 恒瑞医药(600276)
• 百济神州(688235)
• 联影医疗(688271)
• 美年健康(002044)
• 上海莱士(002252)
• 贝达药业(300558)

港股组合

• 云顶新耀(1952)
• 再鼎医药(9688)
• 君实生物(1877)
• 和黄医药(0013)
• 康方生物(9926)
• 信达生物(1801)
• 科伦博泰(6990)
• 诺诚健华(9969)
• 亚盛医药(6855)

风险提示

• 医药产品研发与商业化进展不及预期
• 医药行业政策不确定性
• 业绩不及预期

数据回顾

2015-2025年医药行业涨跌幅

• 医药生物（申万）在2025年上半年涨幅10.10%，在申万一级行业排名4。
• 化学制剂与其它生物制品涨幅最大，分别为25.8%与24.0%。

2025年上半年医药子行业涨跌幅

• 增长前五的子行业：化学制剂、其他生物制品、原料药、医疗研发外包和线下药店。
• 跌幅前三的子行业：中药、血液制品和疫苗。

医药行业估值走势

• 医药子行业市盈率整体呈下降趋势，但部分子行业如原料药、医疗设备等估值上调。
• 医药生物板块市盈率仍处于长周期低位。

医药基金持仓变化

• 化学制剂占比24.8%，环比增加最大。
• 其他生物制品占比7.1%，环比增加5.7pp。
• 医疗设备占比2.8%，环比减少最大。

人口老龄化趋势

• 中国65岁及以上人口占比15.6%，高于国际老龄化标准7%。
• 预计到本世纪中叶，中国老年人口规模和老龄化率将达峰值。
• 美国和日本老龄化程度更严峻，分别为18%和29.3%。

结论

2025年上半年，医药行业迎来结构性行情，创新药及其产业链、AI医疗等方向表现突出，具有较高的投资价值。尽管估值仍处于长周期低位，但随着政策支持、技术进步和市场需求增长，未来有望持续增长。