深度报告-2025-09-16-西南证券-医药行业2025年中报总结_持续看好创新药_AI医疗_脑机接口等方向页_160页_12mb

医药行业2025年中报总结

核心观点

西南证券对医药行业2025年中报进行总结，指出2025年上半年医药行业整体业绩承压，但创新药、CXO和部分细分领域表现相对较好。政策方面，医保控费持续，但创新药支持政策和AI医疗发展获得关注。疫苗和部分耗材板块面临较大压力，但创新与出海成为潜在增长点。

1. 医药行业整体表现

• 行业概况：

  • 2025年上半年，医药行业整体收入总额10,845亿元，同比略降2.1%。
  • 归母净利润103.6亿元，基本持平，反映政策与环境压力。
  • 扣非归母净利润下滑9.4%，反映出非经常性收益影响。

• 结构分析：

  • 创新药业绩稳健，CXO增长迅速，显示创新与全球化的驱动力。
  • 中药与疫苗板块承压，但创新品种与海外布局带来希望。

2. 各子行业表现

2.1 药品板块

• 增长亮点：

  • 创新药与BD授权持续升温，如百济神州、荣昌生物等。
  • 商保创新药目录落地，改善支付端环境。

• 结构分化：

  • 业绩增长主要集中在创新药、实体瘤治疗领域。

2.2 医疗器械板块

• 承压因素：
  • 全球竞争加剧、价格竞争、集采影响。
• 机会方向：高端耗材、AI+医疗、地缘政治带来的出口机会。

2.3 CXO板块

• 业绩增长：
  • 收入同比+13.8%，净利润翻倍增长，毛利率提升。
  • 海外订单显著增加，反映全球对中国研发外包的认可。

2.4 原料药板块

• 利润修复：
  • 毛利率与净利率同比改善。
  • 集中度提升，头部企业优势凸显。

3. 政策与投资逻辑

• 医保政策：

  • 省级集采持续推进，但创新药支持政策落地。
  • 本土创新药目录将拓展支付覆盖范围，利好PD-1等产品。

• 研发投入：

  • 中国医药研发投入持续增长，2025H1同比增2.6%，创新动能增强。

4. 持续关注点

• 创新药：支持目录、医保纳入加速。
• CXO：中美法规、全球订单及AI研发工具联动。
• 医疗器械：高端设备和耗材集中度提升、地缘政策变化。
• 疫苗 & 耗材：市场份额下滑但新
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