> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药行业2025年中报总结 ## 核心内容概述 2025年上半年，医药行业整体收入和净利润均出现小幅下滑，但行业内部分化加剧，部分细分领域表现优于整体。西南证券研究院指出，创新药、AI医疗、脑机接口等方向值得持续关注。行业整体收入总额为10845亿元（-2.1%），归母净利润为1036.4亿元（-1.1%），扣非归母净利润为889.05亿元（-9.4%）。 ## 主要观点与关键信息 ### 行业整体表现 - **收入**：全行业收入同比下降2.1%，主要受政策和宏观环境影响。 - **利润**：归母净利润微降1.1%，扣非归母净利润大幅下降9.4%。 - **增长板块**：CXO、医药分销、原料药、零售药店等板块收入或利润表现较好。 - **承压板块**：医疗器械、疫苗、血制品、医疗服务等板块利润承压。 ### 分行业表现 | 行业 | 收入（亿元） | 收入增速 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增速 | 扣非归母净利润（亿元） | 扣非归母净利润增速 | |------|--------------|----------|---------------------|----------------|-------------------------|---------------------| | 创新药及制剂 | 1946 | -2.0% | 258 | +1.2% | 242.3 | -3.2% | | 医疗器械 | 968 | -5.0% | 186 | -16.9% | 未提供 | 未提供 | | CXO | 448.5 | +13.8% | 113.1 | +64.6% | 78.6 | +24.1% | | 原料药 | 528.8 | 基本持平 | 81.6 | +19.1% | 79.1 | +27.0% | | 生命科学上游 | 39 | -1.8% | 2.7 | -3.6% | 1.6 | +1.3% | | 医疗服务 | 283 | +0.9% | 36.4 | -10.2% | 35.3 | -5.5% | | 血制品 | 117 | -0.3% | 27.14 | -14.4% | 26.18 | -10.3% | | 零售药店 | 578 | +0.1% | 25.5 | +0.9% | 24.8 | +3.5% | | 医药分销 | 4045.7 | +0.9% | 88.5 | +12.4% | 58.3 | -21.0% | | 中药 | 1730 | -4.8% | 220.5 | +0.6% | 189.7 | -8.9% | | 疫苗 | 105 | -58.0% | -5 | -116.0% | 未提供 | 未提供 | ### 主要增长点 - **CXO**：收入增长13.8%，归母净利润增长64.6%，毛利率提升2.2个百分点。 - **原料药**：收入基本持平，归母净利润增长19.1%，扣非归母净利润增长27.0%。 - **医药分销**：收入增长0.9%，归母净利润增长12.4%，但扣非归母净利润下降21.0%。 - **零售药店**：收入增长0.1%，归母净利润增长0.9%。 ### 主要风险提示 - 药品降价预期 - 政策风险 - 医改政策执行进度低于预期 - 研发失败等风险 ## 医药行业盈利分析 ### 费用率变化 | 费用类型 | 2025H1费用率 | 同比变化 | |----------|--------------|----------| | 销售费用率 | 12% | -0.3pp | | 管理费用率 | 5% | +0.2pp | | 财务费用率 | 0% | +0.2pp | | 研发费用率 | 4% | 0.0pp | ### 毛利率与净利率 - **全行业**：毛利率32.4%，净利率13.2%。 - **药品板块**：毛利率56%，净利率15%。 - **CXO板块**：毛利率39.4%，净利率25.2%。 - **原料药板块**：毛利率36.4%，净利率15.0%。 ## 医药工业运行情况 - **医药制造业收入**：2025年1-7月全国规模以上医药制造业实现营业收入14010.7亿元，同比下降1.7%。 - **医药工业趋势**：随着政策影响逐渐减弱，医药制造业有望逐步恢复，创新药、创新器械成为主要增长动力。 - **预期**：2025年下半年医药工业整体增速有望回暖。 ## 医保基金情况 - **医保基金收入**：2024年为34810亿元，增速3.9%。 - **医保基金支出**：2024年为29676亿元，增速5.2%。 - **医保基金结余**：2024年累计结余为5134.0亿元，增速-3%。 - **医保控费**：医保基金支出增速高于收入增速，控费刻不容缓。 ## 药品板块重点分析 - **收入与利润**：药品板块收入1946亿元（-2.0%），归母净利润258亿元（+1.2%），扣非归母净利润242.3亿元（-3.2%）。 - **盈利能力**：毛利率56%，净利率15%，四费率为39%。 - **季度表现**：25Q1/Q2收入分别为961.8/984.3亿元，归母净利润分别为126.8/131.7亿元。 ## 创新药及商业化进展 - **BD授权**：2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起，总金额超480亿美元。 - **临床数据**：多个创新药大品种临床数据亮眼，如信达生物IBI363、云顶新耀EVER001等。 - **商业化**：多个创新药获批上市，如长春高新伏欣奇拜单抗。 - **政策支持**：国家医保局和卫健委发布支持创新药发展的政策，推动创新药目录落地。 ## 关注标的 ### A股上市公司 - **创新药龙头**：恒瑞医药、百济神州、华东医药、科伦药业、百利天恒。 - **转型创新**：通化东宝、亿帆医药、甘李药业、康辰药业、康弘药业、长春高新、恩华药业、京新药业、特宝生物。 - **Biotech**：首药控股、贝达药业、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰。 ### 港股上市公司 - **创新药龙头**：百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰。 - **Biotech**：和黄医药、亚盛医药、云顶新耀、君实生物、基石药业、歌礼制药、诺诚健华、再鼎医药、荣昌生物、康诺亚。 - **转型创新**：先声药业、康哲药业。 ## 总结 2025年上半年医药行业整体承压，但部分细分领域如创新药、CXO、原料药等表现较好。随着政策影响逐渐减弱，行业整体有望回暖。创新药、AI医疗、脑机接口等方向值得关注。同时，医保控费成为行业发展的关键挑战，需持续关注政策变化对行业的影响。