20180821-安信国际证券-中国奥园-03883.HK-下半年继续发放光芒_8页_931kb

中国奥园 (3883) 深度分析总结

核心内容概览

中国奥园在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，展现出良好的盈利能力和增长潜力。公司积极布局土地储备，推进城市更新项目，并在多个区域取得销售佳绩。整体而言，奥园在2018年表现出持续增长的趋势，其投资建议为“买入”，目标价为港币9.80元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年营业额达137亿元，同比增长68%。营业利润增长77%，达到27亿元，毛利率上升1.7个百分点，预计全年约为27%。
• 销售表现亮眼：公司上半年合约销售达400亿元，同比增长144%。其中，华南以外区域销售总额达185亿元，同比增长3倍，占比46%，成为增长主要动力。
• 土储布局有效：截至2018年6月30日，公司土储超过3,000万平方米，估计货值约3,300亿元，足以支持未来两年的销售增长。
• 旧改项目推进顺利：奥园在珠海取得两个旧改项目，其中翠微村项目可售面积约70万平方米，估计货值约240亿元，项目预计在2019-20年开盘，为公司带来可观利润。
• 再融资计划顺利：公司成功发行6亿美元优先票据，获得32亿港元俱乐部贷款，缓解短期债务压力，财务状况良好。
• 估值偏低：2018年市盈率约4.5倍，公司未来增长潜力被看好，现价被认为低估。

关键信息

销售目标与去化率

• 2018年全年销售目标为730亿元，公司前七个月已实现463亿元，完成率约63%，去化率约为60%。
• 估计2019年销售目标为100亿元，2020年为140亿元，三年总额预计为313亿元。

土地储备与区域布局

• 公司上半年新购土储超过700万平方米，其中华南地区占比少于50%，符合公司扩展战略。
• 截至2018年6月30日，公司土储超过3,000万平方米，估计货值约3,300亿元。

旧改项目进展

• 珠海翠微村项目成为公司年内第二个旧改项目，预计可售面积约70万平方米，估计售价为每平方米约32,000元，带来约240亿元新增货值。
• 公司手头上推进过程比较成熟的旧改项目总可售面积约550万平方米，主要集中在大湾区。

财务状况

• 截至2018年6月30日，公司总债务约450亿元，净债务约18.7亿元，净负债率63%。
• 公司每股账面价值从2016年的3.34元增长至2018年的4.47元，核心净资产收益率从6%增长至24%。
• 公司2018年市盈率约4.5倍，市净率约1.0倍，估值偏低。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：港币9.80元
• 理由：公司业绩增长显著，销售表现优异，土地储备充足，旧改项目推进顺利，再融资计划成功，未来增长潜力大。

风险提示

• 银根紧缩可能影响销售；
• 旧改推进过程可能减慢；
• 华南以外的项目执行速度可能下降；
• 调控政策下的再融资压力。

财务报表概要

收入与利润

每股收益

股息收益率

资产负债表概要

现金流

• 经营活动现金流在2018年估计为4,419百万人民币，投资活动现金流为-9,993百万人民币，筹资活动现金流为15,643百万人民币，现金增加净额为10,069百万人民币。

总结

中国奥园在2018年上半年业绩表现优异，销售增长显著，土地储备充足，旧改项目推进顺利，财务状况稳健，再融资计划成功，未来增长潜力被看好。公司目前估值偏低，投资建议为“买入”，目标价为港币9.80元。尽管存在一定的风险，如银根紧缩、旧改推进速度、项目执行效率及再融资压力，但公司整体表现积极，具备良好的增长前景。