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中国奥园（03883.HK）投资总结

核心内容概览

中国奥园（03883.HK）在2021年4月6日被给予“强烈推荐”评级，目标股价为10.72港元，当前股价为8.26港元。报告指出，公司业绩持续高增长，城市更新项目孵化加速，具备良好的发展潜力和财务稳健性。

主要观点

• 业绩高增长：公司2020年实现营业收入677.9亿元，同比增长34%；归母净利润59.1亿元，同比增长41%。尽管毛利率有所下滑，但归母核心净利润增长18%，显示出盈利能力的提升潜力。
• 城市更新项目孵化加速：2020年成功孵化10个城市更新项目，其中8个确权计入土地储备，贡献可售货值约382亿元。截至期末，公司拥有逾60个城市更新项目，全部确权后预计可提供6000亿元土地储备，主要集中于大湾区。
• 销售增长与区域布局均衡：2020年物业合同销售1330亿元，同比增长13%；2021年销售目标为1500亿元，同比增长约12.8%。销售区域分布较为均衡，华南、中西部核心区域和华东区域的销售金额占比分别为24.7%、31.4%和30.5%。
• 土地储备获取方式多样化：公司通过收并购、招拍挂及城市更新等方式获取土地储备，其中收并购占新增可售货值的57%，城市更新及其他方式占16%。新增项目城市能级进一步提升，一、二线城市占比达70%。
• 财务稳健性增强：公司剔除预收款的资产负债率从2019年的91.5%降至2020年的83.3%，净负债率从2019年的82.7%降至2020年的74.9%。短期有息负债占总有息负债比例降至40%，融资成本改善至7.2%。

关键信息

股价表现

• 当前股价：8.26港元
• 目标股价：10.72港元
• 近12月最高价：11.96港元（2020年7月7日）
• 近12月最低价：6.71港元（2021年2月1日）
• 近3月平均日交易量：75.85百万港元

投资建议

• 预计2021/2022/2023年EPS分别为2.54元、3.35元和4.38元，对应PE分别为2.7、2.1和1.6倍。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和财务优势。

风险提示

• 政策调控超预期
• 经济环境超预期
• 商品房销售不及预期

核心数据表

财务指标分析

盈利能力

• ROE（%）：14.1% → 13.0% → 13.5% → 15.7% → 17.7%
• 毛利率（%）：29.7% → 25.1% → 27.2% → 28.0% → 30.0%
• 营业利润率（%）：21.0% → 20.1% → 19.5% → 20.7% → 22.8%
• 销售净利率（%）：10.3% → 10.4% → 9.6% → 10.2% → 11.0%

增长能力

• 营业收入增长率（%）：63.0% → 34.2% → 25.0% → 23.0% → 20.0%
• 营业利润增长率（%）：52.3% → 28.5% → 21.6% → 30.5% → 32.2%
• 净利润增长率（%）：77.6% → 35.0% → 15.3% → 30.9% → 29.8%

偿债能力

• 资产负债率（%）：91.5% → 83.3% → 87.6% → 85.7% → 87.4%
• 流动比（%）：126.5% → 141.0% → 133.8% → 126.1% → 145.2%
• 速动比（%）：45.7% → 64.1% → 39.6% → 59.3% → 46.4%

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅（复权后）超20%
• 审慎推荐：公司股价涨幅（复权后）介于5%~20%
• 中性：公司股价变动幅度（复权后）介于±5%
• 回避：公司股价跌幅（复权后）超5%

免责声明

本报告由克而瑞证券有限公司编制，不构成认购或购买任何证券的要约或邀请，也不作为任何合同或承诺的依据。报告基于作者认为可靠的信息，但未经独立验证，且不承担任何责任。投资者应自行判断，并在必要时寻求专业建议。