20180825-兴证国际证券-中国奥园-03883.HK-合约销售增长迅速_土地储备加速扩张_5页_567kb

中国奥园2018年中期研究报告总结

核心内容

中国奥园是一家立足广东的房地产开发企业，近年来在土地储备和合约销售方面表现出强劲的增长势头。2018年中期，公司实现了良好的业绩表现，同时保持了稳健的财务状况，为未来业绩增长提供了保障。

主要观点

• 合约销售增长迅速：2018年上半年，中国奥园实现合约销售金额403亿元，同比增长143%；销售面积为394万平米，同比增长152%。销售均价为19435元/平米，与去年同期基本持平。
• 土地储备加速扩张：公司土地储备从2016年的1465万平米增至2018年中期的3001万平米，显示出公司在扩张方面的积极策略。新增土地储备727万平米，总地价为150亿元，平均土地成本为2065元/平米。
• 财务状况稳定：公司净负债率为67.5%，低于70%的警戒线；平均融资成本为7.3%，较去年末略有上升，但仍处于较低水平。公司持有现金258亿元，短期偿付压力不大。
• 投资建议：当前股价对应2017年PE为7.6倍，股息收益率为5.3%，具备一定的投资吸引力，建议投资者关注。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为136.7亿元，同比增长67.6%。
• 毛利润：39.0亿元，同比增长78.1%。
• 毛利率：28.6%。
• 归属股东的核心净利润：11.6亿元，同比增长56.6%。
• 核心净利率：8.5%。
• 已售未结转货值：776亿元，为未来业绩增长提供保障。

销售区域分布

• 华南区域：占比72%。
• 中西部区域：占比16%。
• 华东区域：占比6%。
• 环渤海区域：占比3%。
• 境外：占比3%。

土地储备区域分布

• 华南区域：占比52%。
• 中西部区域：占比19%。
• 华东区域：占比14%。
• 环渤海区域：占比8%。
• 境外：占比7%。

财务指标

• 净负债率：67.5%（2018年中期）。
• 平均融资成本：7.3%。
• 总地价：150亿元（2018年上半年新增项目）。
• 平均土地成本：2065元/平米（2018年上半年新增项目），2143元/平米（截至2018年6月）。
• 土地储备建筑面积：3001万平米（截至2018年6月）。
• 土地储备占销售均价比例：21%。

投资评级

• 投资建议评级：未评级。
• 股票评级标准：基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业限制政策加严
• 流动性收紧
• 公司销售不及预期
• 人民币贬值

信息披露

• 本公司履行了必要的信息披露义务。
• 客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

商务关系披露

• 兴业证券及其关联公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括大森控股集团有限公司、尚捷集团控股有限公司、融创中国控股有限公司等。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀约。
• 报告内容基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，不构成未来表现的保证。
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