2018年10月利率月报：U型右侧一竖并未走完，但预计时间点有所变化-20181008-申万宏源-14页

2018年10月利率月报总结

核心内容概述

本报告为2018年10月利率债市场展望及回顾，重点分析了国内外经济形势、货币政策、汇率走势、资金面状况及债券市场表现。整体来看，债市预计在10月仍将处于区间震荡状态，收益率难以突破前低，但调整压力略有延后。

主要观点

1. 债市展望：U型走势未结束，10月或阶段性回落

• 全年走势：继续维持全年债券收益率U型走势，四季度对应“右侧一竖”阶段。
• 10月预期：10月债券收益率可能阶段性回落，但难以突破前低，更多是区间震荡。
• 影响因素：
  • 海外美联储加息及美债利率上行对国内货币政策制约有限。
  • 央行10月7日宣布再次降准，释放约7500亿元增量资金，好于市场预期。
  • 基本面仍偏弱，9月PMI数据表明经济复苏动能不足。
  • 市场对经济数据的预期反复，可能影响债市情绪。

关键信息

2. 理财新规正式稿发布，对债市影响有限

• 发布日期：2018年9月28日
• 主要变化：
  • 明确理财可投银行间市场发行的资产支持证券（包括ABN）。
  • 集中度要求中豁免清单删去“大额存单”。
  • 公募理财产品每季度至少进行一次压力测试。
  • 放开公募理财产品投资与股票相关的公募基金。
• 过渡期：2020年12月31日。
• 理财子公司：银保监会已起草《商业银行理财子公司管理办法》，将作为配套制度发布。

3. 海外经济与货币政策

• 美国：
  • 核心通胀趋弱，非农数据略低于预期，薪资增速回落。
  • 美联储9月会议如期加息，点阵图显示年内加息4次概率提升，但19-20年加息路径未加快。
  • 鲍威尔称尚未看到通胀趋势性上行信号。
• 欧元区：
  • 总体通胀回升，核心通胀回落。
  • 工业产出大幅下滑，制造业PMI走弱。
  • 欧央行维持政策利率不变，QE计划可能在12月底结束。
• 英国：
  • 经济增速小幅下修，核心通胀回升。
  • 英央行维持政策利率不变，预计通胀将高于目标一段时间。
• 日本：
  • 央行维持低利率政策，预计通胀达到目标将比预期更晚。

4. 人民币汇率：小幅贬值，中期压力可控

• 汇率走势：9月在岸、离岸人民币小幅贬值，人民币兑美元中间价、在岸价、离岸价分别下跌0.79%、0.75%、0.49%。
• 汇差与交易量：CNH日均低于CNY约45.5点，汇差走扩；9月CNY日均交易量为316.4亿美元，较8月增加。
• 美元指数：小幅上涨0.05%至95.19。
• 央行政策：强调逆周期调节，国际收支结构稳定，人民币汇率中期贬值压力可控。

5. 资金面：跨季表现好于往年同期

• 央行操作：9月央行共进行7200亿元逆回购，净投放1600亿元；MLF操作利率持平于3.30%。
• 利率变化：Shibor与回购利率普遍上行，但未超季节性。
• 资金面状况：整体合理充裕，但月中及月下旬出现短期扰动。

6. 债券市场表现：宽信用宽财政政策持续，债市长端小幅走弱

• 一级市场：9月利率债发行总计5560亿元，国债、国开债、非国开债分别发行3246.6亿元、1333.4亿元、980亿元。
• 二级市场：
  • 国债收益率普遍上行0.81bp-12.06bp，1Y与5Y上行逾10bp，10Y国债累计上行3.52bp报3.6103%。
  • 政金债收益率短降长升，10Y国开债上行1.55bp报4.2012%。
• 政策影响：
  • 宽信用与宽财政政策持续推进。
  • 理财新规与资管新规细则边际放松，对债市影响有限。
  • 基建与投资政策有所加码，地方债发行方式调整，有利于市场流动性。

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