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债券收益率U型右侧一竖正在演绎

核心内容总结

本报告为申万宏源研究发布的利率周报·第65期（2018.09.24），由证券分析师孟祥娟、秦泰撰写，研究支持由刘宁提供。报告主要分析了当前债券市场走势、资金面情况、海外经济环境、人民币汇率变化以及政策动向，并展望了未来债市走势。

主要观点

• 债市走势：当前债券收益率呈U型走势，右侧一竖正在演绎，预计10年期国债收益率将调整至3.7%-3.8%，调整窗口集中在9月、10月和11月中上旬。
• 市场情绪：中美贸易摩擦升级，但避险情绪对债市的带动作用已明显弱化，市场对实体经济融资支持的预期增强。
• 货币政策：央行以稳为主，通过MLF投放缓解地方债发行对流动性的冲击，资金利率下行空间有限，流动性整体仍较为充裕。
• 政策支持：发改委强调加大基建补短板力度，高层对中小企业融资和减税表态增多，宽信用政策效果有时滞但不会缺席。
• 汇率走势：人民币小幅升值，美元指数回落，汇率对债市影响有限，央行积极进行逆周期干预，汇率悲观预期已好转。

关键信息

1. 债市表现

• 国债收益率：1Y、2Y收益率上行13.51bp-16.43bp，10Y国债收益率上行4.01bp至3.6752%。
• 国开债表现：1Y、3Y收益率小幅下行0.29bp-0.87bp，10Y国开债上行3bp至4.2661%。
• 非国开债：3Y收益率下行逾10bp，长端普遍小幅上行。
• 信用利差：收窄，表明市场对信用债风险偏好有所上升。

2. 资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购净投放600亿元，MLF净投放2650亿元，流动性整体保持充裕。
• 资金利率：Shibor利率短升长降，隔夜、7D、14D利率分别上行3.87bp、6.78bp、20.75bp；交易所市场利率普遍上行。
• 流动性展望：临近长假，资金面或面临季节性收敛，但整体仍保持稳定，价稳量足。

3. 海外经济环境

• 美国：制造业PMI小幅上行至55.6，服务业PMI大幅下滑至52.9，显示经济动能减弱。
• 欧元区：制造业PMI显著走弱，服务业PMI小幅回升，整体经济增速放缓。
• 英国：通胀回升，零售销售维持高位，但脱欧谈判受阻，英镑波动较大。
• 日本：维持宽松货币政策，通胀目标实现仍需时间，日元相对美元维持低位。

4. 人民币汇率

• 汇率走势：在岸、离岸人民币小幅升值，CNY兑美元中间价、在岸价、离岸价分别上涨0.01%、0.19%、0.47%。
• 汇率影响：美元指数回落，人民币汇率企稳，汇率对债市影响有限。
• 汇差与交易量：CNH日均高于CNY约22.7点，汇差走扩；CNY日均交易量增加。

5. 政策动向

• 资管新规：中登允许银行理财直投股票，短期对股市有激励，但资管配置仍以固收为主。
• 货币政策独立性：我国货币政策以国内为主，跟随美联储加息可能性较低。
• 宽信用政策：预计后期将出台定向支持信贷和信用债配置等政策，进一步疏通货币政策传导机制。

本周重点关注事件

机构信息与合规声明

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230517080006）。
• 研究支持：刘宁（A0230117050018）。
• 联系方式：刘宁（电话：8621-23297818×7702，邮箱：liuning@swsresearch.com）。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险，且不得擅自复制、分发或用于其他用途。

总结

本报告指出，当前债市正处于U型走势的右侧调整阶段，10年期国债收益率将调整至3.7%-3.8%。资金面维持稳定，流动性充裕，货币政策以稳为主。海外经济环境分化，美元指数回落，人民币小幅升值。宽信用政策持续发力，实体融资支持增强，但短期内资管配置结构不会发生重大变化。整体来看，债市调整趋势仍在延续，未来需关注政策动向与经济数据。