20180910-申万宏源-利率周报·第63期_U型右侧一竖要来了_12页_659kb

2018年9月10日利率周报总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的第63期利率周报，重点分析了2018年9月债券市场走势及宏观经济形势，预测10年期国债收益率将进入U型曲线的右侧一竖阶段，时间点主要集中在9月、10月和11月中上旬，预计收益率调整高度在 $3.7% - 3.8%$ 范围内。同时，报告对海外经济、人民币汇率、资金面和债券市场表现进行了详细分析，为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

• 债市展望：2018年10年期国债收益率整体呈U型走势，3季度为底部一横，4季度为右侧一竖，2019年对债市持看多态度。
• 市场预期修复：当前市场对经济基本面的悲观预期或因宽信用政策逐步落地而有所修复，尤其是基建投资低位反弹的迹象明显。
• 出口与消费：出口虽有短期抢出口效应，但整体仍面临下行压力，消费疲软，四季度改善有限。
• 资金面状况：央行维持稳货币基调，流动性仍较为合理充裕，资金利率小幅上行但整体处于低位。
• 政策导向：财政与货币政策持续向宽信用方向倾斜，地方债发行提速但不会明显挤占流动性。

关键信息

1. 经济基本面分析

• 出口数据：8月美元计价出口增速回落至 $9.8%$，人民币计价出口反弹至 $7.9%$，显示美国关税威胁下出现抢出口效应，但预计全年及明年出口增速仍将下滑。
• 消费数据：四季度消费仍偏弱，难以明显改善。
• 基建与房地产投资：8月基建和地产类信托发行规模明显上行，基建增速低位反弹可期，房地产投资增速回落幅度较小。
• 制造业投资：保持高位，对经济形成一定支撑。

2. 货币政策与资金面

• 央行操作：上周央行开展1765亿元MLF操作，完全对冲到期量，未进行逆回购操作，公开市场零净投放。
• 流动性状况：资金面小幅收敛，但整体仍处于合理充裕水平，Shibor利率短升长降，银行间质押式回购利率涨跌互现。
• 政策空间：后续货币政策仍可适度放松，不排除定向降准或增加MLF投放以对冲地方债发行对流动性的影响。

3. 债券市场表现

• 收益率走势：10年期国债收益率上行5.5bp至 $3.6301%$，收益率曲线整体上移，1Y国债小幅下行0.13bp。
• 一级市场：利率债发行规模总计1735.1亿元，国债、国开债、非国开债发行情况较为平稳，国债需求一般，政金债需求旺盛。
• 二级市场：利率债收益率普遍上行，市场情绪偏弱。

4. 汇率与国际环境

• 人民币汇率：在岸、离岸人民币小幅贬值，但汇差收窄，汇率预期已明显修复。
• 美元指数：小幅上行0.2%，但下半年进一步走强空间有限。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦持续，可能对汇率和利率形成扰动，但不会改变整体趋势。

重点关注数据

附录：研究团队信息

• 证券分析师：
  • 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com
  • 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 刘宁 A0230117050018 liuning@swsresearch.com
• 联系人：
  • 刘宁 (8621)23297818×7702 liuning@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶 021-23297221 chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹 010-66500610 lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云 021-23297247 hujy@swsresearch.com

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