深度报告-20210331-申港证券-国茂股份-603915.SH-通用减速机龙头多维度成长可期_28页_1mb

国茂股份（603915.SH）总结

核心内容

国茂股份是国内通用减速机行业龙头，专注于工业减速机与电机领域，目标成为“世界级传动专家”。公司产品线丰富，涵盖标准、专用、大中型非标、新品、高精密传动等多个系列，产品种类超过上万种，是行业内产品线最全的公司之一。公司近年来逆势成长，盈利能力领先同行，2020年三季度实现营业收入15.7亿元，同比增长10.1%，归母净利润2.37亿元，同比增长21.7%，净利率达到15.3%。

主要观点

1. 行业周期与公司成长

• 减速机行业与宏观经济和制造业PMI高度相关，2020年开启新一轮向上周期，预计未来资本开支增长将支撑减速机行业销售。
• 工业企业利润增速与资本开支存在较强相关性，且资本开支波动性大于收入增速，但收入增速恢复通常领先资本开支约半年至一年。
• 2020年工业企业利润总额当月同比增速回升至20.1%，预示未来减速机行业销售将受益。

2. 高端市场机遇

• 国内减速机行业竞争格局较为分散，高端市场仍由SEW、弗兰德等外资品牌主导，占全市场份额约25%。
• 国茂股份通过收购莱克斯诺中国齿轮箱业务，补齐高端市场短板，未来有望与国际品牌直接竞争。
• 通过技术积累与产品力提升，国茂股份有望在高端市场实现突破，拓展市场份额。

3. 专用减速机市场潜力

• 专用减速机市场容量大，预计约780亿元，其中工程机械减速机占25%左右，是未来重要的增长方向。
• 公司以塔机市场为切入点，布局工程机械减速机领域，已实现回转减速机批量生产，并正在推进汽车起重机与履带起重机相关减速机的试制。

关键信息

产品与市场

• 公司产品包括齿轮减速机、摆线针轮减速机等，其中大功率产品在冶金、矿山、建筑等领域广泛应用。
• 公司产品线齐全，覆盖行业包括冶金、矿山、物流、化工、建筑、能源、制药等。
• 通用减速机市场较为分散，而专用减速机偏向非标，国内供应商在技术、材料等方面仍需提升。

财务预测

• 预计2020年至2022年公司EPS分别为0.73元、1元、1.28元，对应PE分别为51倍、37倍、29倍。
• 公司营业收入预计从2020年的22.01亿元增长至2022年的32.97亿元，年复合增速达20%以上。
• 归母净利润预计从2020年的3.45亿元增长至2022年的6.04亿元，年复合增速达27%以上。

估值与投资建议

• 当前公司PE为37.14倍，低于可比公司2021年PE均值46倍，具备一定估值优势。
• 公司PB为4.80倍，处于合理区间。
• 首次覆盖给予“买入”评级，未来增长潜力大。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本。
• 专用减速机市场突破可能不达预期。
• 新产能投产进度低于预期。

行业格局

• 国内减速机行业竞争格局分散，规模以上企业约790家，外资品牌占据高端市场。
• 国茂股份作为通用减速机龙头，具备较强市场地位，未来有望向专用市场扩展。

技术与战略

• 公司采用模块化设计，提升产品多样性与市场响应速度。
• 股权激励方案旨在提升核心员工积极性，推动公司发展。
• 通过收购莱克斯诺，公司增强高端市场竞争力，提升产品附加值。

总结

国茂股份作为国内通用减速机龙头，具备强大的产品线覆盖能力和市场竞争力。随着新一轮行业周期的开启，公司有望在通用和专用市场双轮驱动下实现持续增长。通过布局高端市场和专用减速机领域，公司未来增长空间广阔。投资建议为“买入”，但需关注原材料价格波动及市场突破风险。