20210629-安信证券-国茂股份-603915.SH-通用减速机领先者_国产替代先驱_5页_908kb

国茂股份（603915.SH）总结

核心内容

国茂股份是一家专注于通用减速机制造的国内领先企业，其产品广泛应用于砂石、矿山、冶金、工程机械等多个领域。公司正积极进行国产替代，以应对高端减速器市场被国外企业主导的局面，同时在中低端市场已占据一定份额。随着国内企业技术的提升和市场的拓展，国茂股份在推动国产替代进程中发挥着重要作用。

主要观点

• 市场地位：国茂股份是通用减速机领域的领先者，其产品在中低端市场具有竞争优势，而高端市场则由SEW、西门子（FLENDER）、NORD等国外企业主导。
• 国产替代进程：公司通过不断提升自身技术实力和产品性能，推动国产减速机在高端市场的替代，未来增长潜力巨大。
• 成长潜力：公司通过多种方式挖掘自身成长潜力，包括扩大产能、自产零部件、模块化和标准化产品设计，从而降低成本、提高效率。
• 投资建议：公司具备良好的成长性和盈利能力，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为45.45元，对应2021年45倍的动态市盈率。

关键信息

产品与市场

• 通用减速机是机械设备的重要基础件，广泛应用于多个行业，2021年我国通用减速机市场规模超过1000亿元。
• 公司已成功进入工程机械等专用减速机市场，推出多个专用减速机系列，如高承载挤出机JE系列、塔机回转减速机等。

产能与成本控制

• 公司募投项目预计实现35万台减速机产能，2020年底已有11万台达产，预计继续扩大产能以摊薄固定成本。
• 自2016年起，公司开始自产齿轮，自产率已达70%；2018年起逐步自产箱体；2020年收购泛凯斯特51%股权，进一步掌握铸件产能，降低制造成本。

销售与市场拓展

• 拥有78家10年以上合作的A类经销商，建立了完善的激励机制，促进销售增长。
• 2016~2020年公司收入复合增速达17%。

财务表现

• 收入预测：2021年-2023年预计分别为28.83亿、36.61亿、47.23亿元。
• 净利润预测：2021年-2023年预计分别为4.75亿、6.25亿、8.11亿元。
• 盈利能力：净利润率从2019年的15.0%提升至2023年的17.2%，营业利润率也持续增长。
• 估值指标：2021年动态市盈率约为37倍，市净率约为5.9倍，预计未来三年估值持续下降，市盈率逐步降至21.7倍。

风险提示

• 下游需求波动可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧可能对公司盈利能力构成压力。

未来展望

国茂股份凭借其在通用减速机领域的领先地位，以及在专用减速机市场的积极拓展，展现出良好的增长前景。随着国内制造业的升级和国产替代的推进，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，具备较高的投资价值。